武汉塑料(000665)年报点评:资产重组停牌 公司或被“借壳”上市

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-04-15

2009 年1-12 月,公司实现营业收入6.65 亿元,同比增长38.19%;归属于母公司所有者的净利润455 万元,同比下降20.71%;EPS 为0.03 元,远低于我们预测的0.07 元;不分红,不送转。4 季度,公司实现营业收入2.14 亿元,同比增长1.01 倍,环比增长25.73%;归属于母公司所有者的净利润-239 万元,去年同期为-17 万元,3 季度为403 万元;EPS 为-0.01 元。

    2010 年1-3 月,公司实现营业收入2.48 亿元,同比增长2.18倍,环比增长15.76%;归属母公司所有者的净利润436 万元,同比增长9.47 倍,2009 年4 季度为亏损;EPS 为0.03 元。

    因非流动资产处置损失,公司盈利低于预期。因4 季度非流动资产处置损失近1,000 万元,公司2009 年全年EPS 为0.03 元,远低于我们预期的0.07 元,也低于前3 季度的0.04 元。扣除非经常性损益,公司2009 年EPS 为0.08 元,与我们预测值基本一致。

    2010年成本压力较大。公司2009年综合毛利率为21.17%,同比上升5.65个百分点,期间费用率为11.23%,同比下降3.42个百分点;2010年一季度综合毛利率为22.94%,期间费用率为10.5%。从数据来看,公司盈利能力呈改善趋势,不过我们预计公司2010年成本压力将会加大。公司以生产塑料燃油箱总成、塑料保险杠等汽车塑料零部件为主,主要原材料为乙烯。

    2009年乙烯出厂价格指数平均在60左右,低于2008年的110左右,公司毛利率因此上升。就目前来看,乙烯出厂价格指数已上升到150左右,在通胀推动原材料价格上涨的背景下,我们预计公司毛利率从2010年2季度开始将出现一定下滑,预计2010年全年,公司毛利率约为19%。

    受益神龙汽车销量增长,2010 年公司收入有望继续保持高增长。公司产品约70%配套神龙汽车。2010 年1-3 月,神龙汽车销量为8.84 万辆,同比增长70.48%,环比增长5.5%,销量数据继续向好。我们预计,在汽车市场持续景气以及神龙汽车销量同比保持较高速度增长的情况下,公司2010 年营业收入有望继续保持高增长,预计2010 年同比增幅在30%左右。

    谋划重大资产重组,公司或被“借壳”上市。2010 年3 月18日公司因资产重组事项停牌至今。根据最新公告,公司控股股东武汉经开投资有限公司拟公开征集受让方,协议转让所持公司全部国有股份4,032 万股,占公司总股本的22.72%。根据协议,受让方应在受让股份后注入公司优质资产,之后武汉经开再回购原出让的公司资产。我们预计,如果重组进展顺利,公司将被“借壳”上市,不过目前所注入资产还不确定。

    盈利预测、投资建议和风险。不考虑重组因素,预计公司2010、2011、2012年年EPS分别为0.08元、0.11元、0.15元,以当前收盘价11.81元计算,动态P/E分别为154倍、105倍、81倍。考虑重组的不确定性及公司相对较高的估值水平,我们暂时维持“中性”投资评级。公司的风险主要体现在原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、资产重组不确定性风险,主要客户神龙汽车销量低于预期风险等。