沈阳机床(000410)调研简报:动态看沈机 转好进行时

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:恽敏 日期:2010-04-13

机床行业逐步走出周期低谷,产品销售景气不断向上机床行业属于后周期品种,即其相对于下游的复苏存在传导的滞后性,一般滞后6-8 个月。金属切削机床行业下游分别为汽车行业占45%、机械占20%、军工占15%,还有其他行业占20%。下游汽车、工程机械以及军工航天等快速复苏为机床行业复苏提供良好的需求背景,09 年金融危机冲击下机床消费被抑制,这些需求的释放都将带来机床行业销售增长,预计2010 年行业销售增速将恢复到20%的水平。

    沈阳机床位列世界机床行业第五,将抓住行业的复苏机遇提升竞争能力。

    一季度业绩大幅提升,业绩反转趋势显著

    一季报显示公司实现销售收入19.58 亿,同比增长69.94%,归属母公司净利润3027 万元,折合EPS0.06 元,而去年同期EPS-0.05 元,公司业绩反转显著。

    1-2 月公司在手订单大型数控机床18 亿,而去年同期同类产品销售收入11 亿,订单饱满将保障全年77 亿收入。按公司利润目标,公司全年有望实现3 亿净利(含补贴),折合EPS 0.55 元,考虑增发2 亿摊薄后EPS0.40 元。公司符合为国家重大装备制造鼓励方向,将持续获得政府各方面的支持,增厚EPS 约0.1 元。而新产品的推出为2011 年提供盈利增长点。

    产品结构逐步改善,管理体制改变,盈利状况正逐步改善

    公司产品结构正逐步改善,数控占比从42%(2008 年)—52%(2009 年)—65%(2010E 年),新品推出(机床展将推出具备市场冲击力的,具备全新加工理念和操作理念的机床新品),国产化率提升(目标将实现70%)、部分产品的提价计划将成为提升毛利率的重要手段,而内部挖潜,事业部全面预算管理的有效落实对于费用率的控制也将逐步产生效益。但是管理体制的改变是循序渐进的过程,一季报应收账款和现金流状况还没有出现很大改善的情况下,我们需要不断跟踪公司的最新动态。

    公司具备整体上市预期,对于拐点型企业,我们给予其更高溢价,买入评级,目标价19 元

    我们预测10E/11E/12E 的EPS 分别为0.55/0.7/0.85 元,考虑增发摊薄后0.4/0.51/0.63 元。公司是行业的龙头企业,行业景气不断向上的背景下,公司盈利景气向上,对于业绩大幅提升的公司,我们给予其估值溢价,目前机床行业2010 年PE 中位数33 倍,我们给予10 年35 倍估值,目标价19 元。