N天原(002386)定价报告：氯碱 归根到底还是资源

公司是我国第二大电石法PVC 生产企业，年产能PVC52万吨，烧碱42 万吨。其它大的产品还有（电石渣）水泥、水合肼和三聚磷酸钠。

    公司历史悠久，管理层拥有丰富的行业经验和管理经历，带领着公司一直走在行业前面。技术实力强大，拥有多项自有知识产权和专利技术。产业链循环经济设计合理，物耗能耗低于行业平均水平，全电石渣制水泥有很大优势。公司地处长江第一城宜宾，公路、铁路、水路交通发达，运输成本相比西北氯碱企业具有优势。

    延伸产业链，加大上游资源控制是公司巩固优势，继续发展的重要举措。氯碱工业最大的成本是电和（电石用）焦炭。公司周边有多个动力煤矿井，部分电力可以通过公司自备热电厂供应；周边小水电资源丰富，计划以子公司长和电力为平台，整合小水电资源进一步提高电力自给率。焦炭占PVC 成本20%左右，公司计划以自产白煤代替焦炭，自产白煤成本比外购焦炭低1000 元/吨。

    2009 年氯碱行业整体仍处于复苏初期，业绩基数低估值高，公司经营管理能力强，受到的冲击不大，但相应的业绩弹性小于同行业上市公司。

    预计公司A 股上市后的合理价格区间应在13.50-16.20元之间。