中船股份(600072)2009年年报点评：主营、投资收益保增长

主营船配快速增长

    去年，公司传统主营钢结构业务实现收入3.47 亿元，同比增长11.52％。船配业务，公司去年共完成76 船套上层建筑、26 船套舱口盖、24 船套轴舵系、12 船套前桅、雷达桅和绑扎桥等产品项目，实现收入5.84 亿元，同比大幅增长49.42％。机械制造业务，完成投钢量9.6 万吨，成功提升了一系列大型龙门吊；实现收入4.93 亿元，同比下降18.26％。

    结构优化提升毛利率

    去年，公司营业毛利率9.75％，同比提高2 个百分点；其中，四季度毛利率13.09％，同比提高3.86 个百分点，环比提高6.57 个百分点。从产品结构来看，2008 年毛利率最高的船配业务去年收入占比40.07％，同比提高10.64 个百分点；虽然去年船配业务毛利率略有下降，1.39 个百分点，但仍高于钢结构业务。钢结构和机械制造业务毛利率分别提升2.08 和4.05 个百分点。

    股票投资收益继续是利润重要来源

    和往年一样，去年投资收益仍是利润重要来源。去年，公司实现投资收益6209 万元，同比略降3.45％；其中股票投资收益5433万元，同比下降5.69％；占总投资收益比重87.5％。从来源看，股票分红收益30.15 万元，打新股收益78.59 万元，小非减持收益5324.26 万元。扣除投资收益的影响，公司利润总额同比增长18.2％，说明主营业务盈利水平继续上升。如果考虑到资产减值损失的影响，主营盈利能力上升程度更大。减持后小非只剩豫园商城经过这几年的不断减持，年底公司可供出售金融资产（小非）只剩下313 万股豫园商城。由于股市回暖，公司去年减持广电信息等5 只小非、共439 万股后，年底可供出售金融资产公允价值8554.29 万元，比2008 年底还高出1898 万元。扣除成本因素，豫园商城年底实现浮动盈利7773.38 万元。未来一至两年，公司股票投资收益仍有保证。

    盈利预测与估值

    我们预计，2010～2012 年公司分别实现每股收益0.21、0.19 和0.20 元，目标价15 元；目前公司估值没有吸引力，继续维持“中性”投资评级。