赛象科技(002337)2009年报点评:募资项目2011年投产 公司将迎来收获期

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-04-07

2009 年1-12 月,公司实现营业收入6.22 亿元,同比减少6.83%;归属于母公司所有者的净利润1.02 亿元,同比增长13.79%;EPS 为0.85 元,好于我们预计的0.77 元;每10 股派现2.5 元(含税)。4 季度,公司实现营业收入2.23 亿元,同比增长67.09%,环比增长92.28%;归属于母公司所有者的净利润4,071 万元,去年同期为-117 万元,环比增长1.97 倍;

    EPS 为0.34 元。

    2009年费用率同比下降5.26个百分点,公司减收不减利。2009年,公司综合毛利率为31.17%,与2008年基本持平,期间费用率为12.28%,同比下降5.26个百分点。受益期间费用率的大幅降低,公司减收不减利。公司期间费用率的下降主要源于销售费用率和管理费用率的下降。

    出口仍存在较大的不确定性。公司为国内橡胶机械设备制造的龙头企业,其产品主要有载重子午胎制造系列设备、工程子午胎制造系列设备、其他主机设备、配件等。公司产品出口额约占公司收入总额的35%,主要出口欧洲、印度等地区。受金融危机影响,公司2009 年产品出口仅为1.22 亿元,同比大幅下降52.37%。就目前来看,作为公司产品的主要出口地,欧洲整体经济仍未呈现明显好转趋势,而且近期又陷入债务危机,我们预计公司2010 年产品出口仍存在较大不确定性。

    工装夹具业务有望成为公司新的利润增长点。公司其他主机设备中的工装夹具为新增产品,目前主要用于空客320 系列飞机总装工作的运输。2009 年上半年,该业务实现销售收入4,756万元,占营业收入的16.84%。目前工装夹具业务还处于产品拓展期,不过考虑其较高的毛利率以及未来广阔的发展空间,我们看好该业务的未来成长性。

    募资项目2011 年投产,公司将迎来收获期。公司目前实际产量/设计产能比约为3.5 倍,已出现严重产能不足。为此,公司已于2010 年1 月首次公开发行2,400 万股股份,募集项目资金6.27 亿元用于子午线轮胎系列装备等产品的产能扩张。项目预计2011 年投产,公司产能将从目前的62 台套增加到171台套。受益新增产能释放带来的业绩快速增长,我们预计公司2011 年将实现销售收入10 亿元左右,较2009 年增长约60%。

    盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.98 元、1.41 元,以4 月1 日收盘价38.13 元计算,动态P/E 分别为39 倍、27 倍,估值相对偏高,我们暂时给予“中性”投资评级。公司的风险主要体现在募资项目收益不达预期风险、出口不确定性风险以及汇率风险等。