赤天化(600227)投资价值分析报告：三项优势并举 今明两年业绩将快速成长

公司今后两年处于重大转型期。从天然气化工转为煤头化工，从单纯生产转为资源控制，从省内垄断销售转为辐射重庆及两广。

    公司具有天然气尿素产能72 万吨，近年国内天然气气价呈上涨趋势，是公司转型煤化工的主要诱因。我们预计近期化肥气价将上调，幅度在0.2-0.4 元/立方米之间。长期来看，气价有进一步上涨空间。

    向煤化工转型后，“技术+垄断+资源”三方位提升公司竞争优势。

    技术优势：煤种定技术，控股子公司天福化工（控股51%）及金赤化工（100%控股）分别采用了Shell、德士古煤气化技术，并聘期了国内具有丰富开车经验的技术骨干，年中与年底分别投产概率大；

    垄断优势：尿素产品占据贵州主要市场份额，金赤化工52 万吨尿素、30 万吨甲醇项目投产后，将进一步提升尿素市场份额，并辐射至重庆及两广；此外，发起在桐梓建立唯一的铁路运输专线，具有产品及煤炭运输垄断优势；

    资源优势：毗邻当地重要煤炭生产基地，并计划参股，明年下半年见效。由于当地煤炭埋层浅、开采成本低，比华东及华北地区相关企业煤炭成本低约150-200 元/吨，未来公司成本有望进一步下降。

    目前公司两大煤化工项目进展顺利，随着试车的逐步展开，2011 年业绩将爆发性增长。

    天福化工30 万吨Shell 合成氨为翁福磷铵配套，不存在销售风险，对于配套15 万吨二甲醚（甲醇联产），公司申请了相关灶具专利，销路问题不大。天福项目预计2010 年盈亏平衡，2011 以后可以逐步贡献利润。金赤化工30 万吨合成氨、52 万吨尿素、30 万吨甲醇项目，目前正在设备安装，预计年底建成，2011 年投产。

    我们预计2009-2011 年公司营业收入1,143、1,730、3,799 百万元，归属于母公司的净利润分别为146、262、450 百万元，对应EPS 为0.396、0.552、0.947 元。基于市场可比公司估值水平，我们认为作为转型期的公司，其业绩可能超预期，估值可享受一定溢价。给予公司2010 年30xPE，上下浮动10%，得公司估值区间为15.06-18.22 元。首次给予“买入”评级。