ST轻骑(600698)2009年报点评：出口拖累全年业绩 期待行业复苏

2009 年，公司实现营业收入14.39 亿元，同比下降31.19％；营业利润-1.1 亿元；归属于母公司所有者净利润-8,930 万元。EPS：-0.09 元，无分配预案。4 季度，公司实现营业收入3.5 亿元，环比增长2%；归属于母公司所有者净利润-6,586 万元，比去年同期多亏损8,031 万元。EPS：-0.07 元。

    出口拖累全年业绩。公司出口收入2009 年上半年同比下降51.21%，下半年同比下降68.69%，出口降幅继续加大。

    根据中汽协数据，2009 年摩托车整车出口量同比下降35.7%，出口金额同比下降31.71%，其中100ml-125ml 排量的车型出口降幅最大。公司主要出口车型排量为100ml-125ml，公司出口降幅大于行业平均水平。

    期间费用率同比增加6.28%，亏损扩大。2009 年公司营业收入大幅下滑，导致摊薄成本相应提高。其中销售费用率、管理费用率分别同比提升3.0、2.7 个百分点，全年期间费用率达到18.19%，偏离公司正常期间费用率水平，导致公司亏损扩大。

    公司国内摩托车销量增加，出口形势尚不明朗。2009 年公司国内业务收入同比增长1%，下半年国内业务实现收入5.09 亿元，环比增长9.0%。受益“摩托车下乡”补贴政策，公司国内业务已经逐渐回暖。考虑到国3 标准7月1 日起实施将造成摩托车日常维护费用增加，可能抑制部分需求，预计公司2010 年国内业务将实现5%左右的低速增长。公司全年出口业务同比下降59.95%，下半年环比下降97%，公司业务并未跟随行业同步回暖，可能跟公司调整发展战略，加大国内销售力度有关。据中汽协数据显示，摩托车出口从2009 年4 季度开始缓慢回暖，2010 年1-2 月摩托车整车出口量同比增长35.17%，预计全年摩托车出口业务将缓慢回升。考虑到公司2010 年销售重点可能转至国内，出口业务增速可能低于行业增速，预计公司出口业务同比增长7%左右。

    资产注入预期强烈。在进行股权分置改革时，公司控股股东兵装集团承诺在股改完成后24个月内，即2010年11月5日前向公司注入优质资产。方案中拟注入或置换的优质资产将达到最近一个会计年度的合并财务报表报告期末资产总额的50%以上，或注入资产的营业收入将达到最近一个会计年度营业收入的50%以上。公司2009年亏损1.1亿元，若2010年继续亏损，2011年将面临退市风险，大股东兵装集团于年内完成资产注入的预期强烈。

    预计归属于母公司所有者净利润为-1079万元。不考虑资产注入的情况，我们预计公司2010年实现营业收入19.42亿元，同比增长12.00%，归属于母公司所有者净利润-2590亿元。

    盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为-0.01元、0.01元，P/B为23.76倍。暂维持“中性”评级。