东莞控股(000828)投资价值分析报告:公路与金融齐飞 有望获得政府支持

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:谢从军 日期:2010-04-01

公司是东莞市唯一上市国企,公路与金融齐头并进。公司隶属东莞困资委旗下的路桥总公司(41.54%),是东莞市唯一上市国企。公司拥有56km收费公路(莞深高速100%,虎门大桥11.1%),持有20%的东莞证券和6%的东莞信托。目前两项业务贡献利润约各半,未来都有发展空间。

    公路主业仍有很大成长空间。1、莞深高速的贯通效应,以及对广深高速的分流;增城到白云机场高速2012年底通车后也带来路网效应,尤其是对京珠高速的货车分流;线路沿线的篮球馆和松山湖产业规划将诱增车流量。广深高速日均车流量在30万辆以上,莞深不到10万辆;广深的货车流量占30%左右,莞深占20%左右。2、在政府的支持下,有望实现东莞高速路网整体上市,实现做大做强。

    金融主业有望进一步推进。09年公司EPS0.28元,同比大幅增长57.5%,一方面是公路主业增长8.9%,更主要的是由于东莞证券贡献投资收益0.1元,占净利润的35%。东莞证券目前进入快速增长期,预计10年增长40%,贡献净利润约0.2元,且由于国资控股分散,未来存在集中可能,公司增持空间较大;东莞信托目前仅持股6%,未来想象空间很大。

    预计10年一季度EPS约0.09无,同比翻番。自2009年12月,莞深高速三期东江大桥贯通以来,莞深高速通行费收入高速增长,日均通行费收入达到160万元/日,同比增长在30%以上,同时虎门大桥收入同比增长约20%,预计1季度分别贡献EPS0.04和0.01元;东莞证券/信托预计1季度贡献EPS约为4分钱;合计1季度EPS预计约为9分钱,同比翻了一番。

    风险因素。路网分流;金融资产业绩增长不及预期。

    股价催化剂。东莞周边优质路产注入;东莞证券、东莞信托持股比例提升。

    盈利预测、估值及投资评级。公司10/11/12年EPS分别为0.44/0.52/0.59元,对应PE分别为18/15/13倍。给予2010年公路20倍和券商25倍PE估值,估值结果为10元,同时考虑未来可能的运作给予15%溢价,目标价11.5元,当前股价7.79元,仍有近50%的上涨空间,提高投资评级至“买入”。