龙溪股份(600592)调研简报:经营环境逐步改善 特种关节轴承将成为业绩新动力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈耀邦 日期:2010-03-31

公司是国内最大的关节轴承制造商和出口商,国内市场的占有率达65%-70%,国际市场的占有率达13%左右。关节轴承可替代其它类型轴承及钢套、铜套等,并能以多种摩擦副材料和多种结构形式的组合,推广应用到相关机械设备中,具有广阔的市场前景。

    公司特种关节轴承技术改造项目将使公司年新增特种关节轴承240 万套产量,新增销售收入36000 万元,新增税后利润11220 万元。目前公司产能为1000 多万套,08 年销售收入为6.25 亿元,税后利润为1.11 亿元。特种关节轴承项目投产将大幅提升公司盈利能力,优化产品结构,为公司业绩带来新的增长动力。

    公司产品出口地区中欧洲占60%-70%,出口直销比例在50%左右。产品成本中固定成本占成本比例约为1/3,受金融危机影响,公司出口大幅下滑,主导产品关节轴承出口比例从08 年的50%左右下降到09 年的约30%,出口下滑带来公司销售收入下降,开工率不足,产品毛利率水平逐季下降。随着国内扩大投资拉动经济增长,公司产品销售逐步好转,开工率恢复到了70%以上。目前国内外宏观环境逐步改善,公司产品下游需求复苏显著,由于钢材等主要原材料成本维持低位,同时高附加值产品特种关节轴承占比逐步上升,我们预计2010 年公司毛利率水平将逐步恢复到34%左右的较高水平。

    公司目前持有兴业证券1.58%的股权,共计3051.1 万股,每股投资成本为1.15 元,兴业证券有望今年上市,据媒体报道公司计划发行2.63亿股,融资约60 亿元,龙溪股权溢价约为6.6 亿元,折合每股为2.2元,股权溢价将大幅提升公司价值。

    我们预计公司09-11 年EPS 分别为0.25 元、0.38 元和0.57 元,随着宏观环境改善以及公司特种轴承产能逐步释放,未来公司业绩将加速增长,考虑目前市场估值情况以及未来股权溢价,我们认为公司2010年合理估值区间为35-40 倍PE,对应6 个月目标价为15.2 元,我们给予公司“推荐”评级。