上柴股份(600841)年报点评：产品结构调整 毛利率大幅提升

2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入33.78 亿元,同比下降4.69%;实现营业利润3,456 万元,同比增长750.11%;实现归属母公司净利润6,955 万元,同比增长154.9%;每股收益0.14 元。业绩略高于预期。2009 年度分配预案:每10 股派送现金红利0.50 元(含税),不实行资本金转增股本。

    下游需求集中在工程机械、商用车等领域,其中工程机械用发动机约占50%,车用发动机约占20%。报告期内,由于公司合并范围的减少,营业收入同比下降4.69%。2009 年国家加大铁路、公路、基础设施建设,公司紧抓机遇,全年实现柴油机销售67,672 台,同比增长2.51%。同时积极开展产品结构调整,增加了高毛利产品产销量。利润增幅较大

    综合毛利率同比大幅提高。报告期内,由于公司增加了高毛利产品的产销量,综合毛利率为19.07%,同比上升3.48个百分点。报告期内,期间费用率14.92%,同比上升0.44个百分点。基本保持平稳水平,显示了公司较好的管理能力。其中,销售费用同比增长4.11%。管理费用同比下降3.87%。财务费用为-1,563 万元。

    车用柴油发动机是公司未来利润增长点。公司主要为工程机械、卡车、客车提供柴油发动机。公司于2008年初并入上汽集团,依托自身完备的柴油机产品体系,成为上汽构建商用车核心零部件体系的重要供应商,为了配合上汽在商用车业务上取得突破,公司力争把只占20%份额的车辆业务快速做大到50%左右。

    新能源发动机业务成为新的亮点。2008年初,出身于上汽新能源部门的熊伟铭担任公司总经理,其使命是发展新能源发动机业务,以配合上汽的新能源战略。三年后,天然气发动机的业务份额由现在不到10%提升到20-30%,将是公司新的重要盈利点。此外,公司还发展混合动力技术,其中气电混合动力将成为新趋势。报告期内,公司在天然气等新能源发动机方面开发了满足国Ⅳ排放的天然气发动机、世博用城市客车混合动力系统、二甲醚发动机。

    盈利预测:我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年实现归属于母公司净利润分别为9704 万元、12169 万元、13371 万元,实现每股收益为0.20 元、0.25 元、0.28 元,按昨日收盘价计算,对应的动态市盈率为86 倍、68 倍、62 倍,在内燃机行业中,公司目前不具有明显的估值优势,我们暂时维持“中性”投资评级。