川润股份(002272)调研简报:余热锅炉步入收获期

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:冯舜/侯文涛 日期:2010-03-30

产能扩张提高订单完成率,2010年润滑液压业务营收同比增长达到30% 预计2010年润滑液压业务增速有望达到32%,毛利率维持在41%左右。润滑业务增速达到32%的原因有两点,一是随着产能释放,产能利用率将会显著上升;二是润滑液压业务订单保持10%-15%的平稳增长。2009年润滑液压产品和锅炉产品的订单完成率仅为78.8%和50.89%,2009年产量还远不足以满足下游订单需求,2010年随着润滑液压产品和余热锅炉的产能不断释放,订单完成率将会有显著上升,营收也会随之上升。

    风电润滑液压业务尚在国产化进程之中,营收有望爆发性增长 风电润滑液压产品正处于国产化进程之中,营收有望出现爆发性增长,但短期营收占比不大。风电润滑液压产品的毛利率为45%,一套风电润滑液压产品的单价在17万元左右,国外同类型的润滑液压产品单价在27万元左右,以一台1.5MW风机750万元计算,如果风电润滑液压产品用国产代替进口,约能提高毛利率1.33%。随着国产风电润滑液压产品安全运行时间变长、风电整机产商的毛利率压力加大、风电关键零部件国产化进程加大,国产风电润滑液压产品将逐渐被市场所接受,国产风电润滑液压产品面临快速发展的良好机遇。

    余热锅炉步入收获期,预计2010年营收增长80%以上 2010年锅炉业务收入将至少能达到1.9亿元(1.5亿元余热锅炉+0.4亿元其他锅炉与部件)。2009年余热锅炉产能1万吨,2010年产能将至少达到1.5万吨。拟建的余热锅炉产能是2.8万吨,但是生产基地的产量弹性很大,当订单充足时,公司可以采取"外包+自产"的方式生产。09年毛利率较低的原因是生产规模较小以及加工工艺不成熟,但随着产能逐步释放,余热锅炉的毛利率将回升至23%-25%。虽然2010年规模效应导致毛利率增加,但是由于固定资产增加,折旧大幅增加,而产能未完全释放,余热锅炉业务2010年的毛利率将与2009年基本持平。

    预计2010年EPS0.66元,给予"买入"评级 预计2010、2011、2012年归属于母公司净利润分别为7451万元、1.04亿元、1.31亿元,EPS为0.66元、0.92元、1.15元。虽然2010年余热锅炉营收大幅增长,但是由于固定资产增加折旧增加导致盈利能力并没有充分释放,所以估值时我们还考虑到2011年的净利润。我们给予6个月目标价26.2元(40倍PE*2010年EPS)、12个月目标价32.2元(35倍PE*2011年EPS),首次给予"买入"评级。