滨州活塞(600960)2009年年报点评：下游需求回暖将稳步拉升公司业绩

2009 年，公司实现营业收入12.23 亿元，同比下滑15.46％；营业利润5,877 万元，同比上升94.09％；归属于母公司所有者净利润5,135 万元，同比上升76.51％；EPS 为0.32元。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.6 元。

    受益下游汽车销量上升，公司09 年下半年业绩增长明显。

    公司主营产品主要为汽车用活塞、特种合金及农机用活塞等，其中汽车用活塞在国内载重车活塞主机市场的占有率为60%左右，业务收入占比约为60%。09 年下半年公司销售收入为6.88 亿元，较上半年环比增长26.47%；其中第四季度为3.98 亿元，较第三季度环比增长36.67%。业绩的明显增长主要得益于下游汽车销量的上升。在预计今年汽车市场景气依然较高的背景下，公司产品的销售收入增长较为乐观。

    毛利率明显提升是收入同比下滑但利润同比增长的主要原因。2009 年公司产品的综合毛利率为22.41%，较2008 年提高了5.32 个百分点。毛利率的明显提升是公司在营业收入同比下滑的情况下实现利润同比大幅增长的主要原因。

    综合毛利率的大幅提升主要得益于前期低价原材料的消耗以及公司自产特种合金的使用。目前主要原材料氧化铝的价格已逐步走高，预计今年公司产品的毛利率会面临下滑的压力。

    公司盈利能力及财务状况均已得到明显改善。截至09年底，公司的每股净资产为4.23元，净资产收益率为7.45%，而08年底则分别为3.92元和4.56%，表明随着资产规模的扩大，公司的盈利能力也在稳步提升。此外，公司的负债及偿债状况也有所改善——09年底资产负债率为64.97%，同比下滑6.1个百分点；流动比率和速动比率分别为1.29和1.03，而08年底分别为1.04和0.84。

    预计公司2010和2011年EPS分别为0.35元和0.39元，以3月26日11.71元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为33.05倍和29.88倍，高于汽车及配件行业平均的历史估值水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有下游汽车销量增速低于预期和原材料价格波动风险等。