全柴动力(600218)2009年年报点评：政策推进柴油机业务高速增长

2009年公司实现营业收入21.16 亿元，同比增长66.10%；利润总额7933万元，同比增长556.21%；实现归属于母公司股东的净利润5137 万元，同比增长293.6%；每股收益为0.18 元。每10 股派现金红利1.50 元(含税)。

    柴油机主营业务收入增长65%。柴油机业务占收入构成82.5%。公司主要生产4 缸小缸径柴油机，为轻卡、工程机械和农机等配套，前三大客户是北汽福田、福田雷沃国际重工、江淮汽车，09年受益于政策刺激，带动公司销售多缸柴油机36.45万台，比上年增长76%。 2010年农机购置补贴有望继续增加，农机具补贴的品种将会增加，范围继续扩大；国家大力发展汽车产业，汽车下乡政策继续进行，预计公司柴油机销售量进一步增长。

    综合毛利率提高1.61个百分点。公司综合毛利率由2008 年的8.88%提升到10.49%。由于09年钢材等原材料价格处于低位，柴油机毛利率由8.07%提升到11.45%，提高3.38个百分点；公司建材类业务毛利率大幅提高，由08年的7.78%提升到09年14.97%。

    央企合作和皖江规划提供发展机遇。09年12月恒天集团和全椒县政府签署了合作框架，未来3～5 年和恒天集团共同投资15 亿元，对全柴集团的发动机业务进行整合，使全柴集团销售收入达100 亿元。目前集团收入仅在20 多亿元，未来发展空间很大。此外，滁州被划入皖江城市带，预计新政策会对公司的未来发展有利。

    我们预计公司10-12年每股收益为0.2元、0.34元、0.41元，按照最新收盘价计算，公司10-12年动态市盈率分别为57.82倍、32.98倍和27.77倍。给予公司“短期_中性，长期_A”的投资评级。