全柴动力(600218)09年报点评：农机补贴、汽车下乡推动业绩大幅增长

09 年业绩超出市场预期

    26 日，公司公布09 年年报，实现营业总收入21.16 亿元，利润总额0.79亿元，同比分别增长66.1%和556.2%。归属于母公司净利润为0.51 亿元，同比增长293.6%，EPS 为0.18 元。09 年利润分配为每10 股派1.5 元（含税），不进行资本公积转增股本。

    农机补贴、汽车下乡拉动业绩大幅增长

    公司主导产品柴油机主要应用于轻卡、工程机械以及农业机械，主要下游客户包括北汽福田、江淮、合理和一汽红塔等。09 年收益于国家130 亿元农机补贴、50 亿元汽车下乡政策的实施，公司多缸柴油机销量达到36.45 万台，同比大幅增长76%；

    主要产品毛利率大幅提高，管理费用率下降，盈利能力增强

    09 年公司主导产品内燃机（柴油机）实现营收17.45 亿元，同比增长64.97%；

    毛利率为11.45%，较上年提高3.4 个百分点。管理费用率为3.32%，比08年下降2.3 个百分点。主导产品毛利率的大幅度提高以及管理费用率的下降使得公司09 年销售净利率达到2.48%，同比大幅增长217.95%。

    看好公司2010 年及长期发展

    我们认为，2010 年农机补贴以及汽车下乡仍会持续增长；公司与央企恒天集团已经建立合作关系，恒天集团将在未来3～5 年投资15 亿元，对全柴集团发动机业务进行整合，使得集团收入达到100 亿元；另外，滁州已被纳入到皖江规划中，公司作为滁州唯一的上市公司，未来发展空间很大。

    投资建议

    鉴于公司2010 年业绩增长的持续性，与央企恒天集团合作以及皖江规划都将长期利好公司发展，我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.28、0.39 和0.52 元，对应的PE 分别为40.1、28.9 和21.7 倍，给予公司“买入”评级。