丰华股份(600615)年报点评：可售项目不足导致业绩平淡

2009 年公司合并报表显示实现营业收入2.03 亿元，同比增长70.37%；归属于母公司股东的净利润501 万元，同比大幅下降94.47%。基本每股收益0.03 元。

    营业利润主要来源于辽宁鞍山项目。2009 年面对宏观经济逐步回暖的形势，鞍山公司在上半年采取了调整贷款结构，降低成本费用，及时变现存货，实现营业收入20059.85 万元，营业利润2460.23 万元，占公司合并报表的营业利润的197.23%。

    虽然预测到公司业绩会大幅下降，但仍低于预期。报告期增收不增利，利润大幅下降主要因为以下三个原因：一是毛利率下降20.89 个百分点，主要因为鞍山项目结算毛利较低，为25.33%;二是投资收益下降99.5%,主要因08 年度处置了一子公司股权;三是营业外收入大幅减少,主要因为08 年有营业外收入6108 万元，为公司冲回的对冠生园的应付款，而09 年公司没有这方面的收入。

    项目储备比较有限。08 年公司向特定对象发行股份注入房产的方案终止后,主营业务规模没有得到进一步的扩展。目前公司主要项目储备有三个：鞍山项目、都江堰及北京通州商务园。鞍山项目正常推进；四川都江堰市项目丽水印象商品房项目已开工，投资总额预计约2.5 亿。目前进展情况良好，预计将成为2010 年公司收入增长的主要来源。北京通州商务园尚处于规划阶段，短期内难以贡献业绩。另外，公司投资性房地产上海东方路2981 号房产，房屋建筑面积为11950平方米，该地块及地块上剩余房屋及相应土地使用权整体交由三林世博功能区域管委会一并收储并获取补偿，补偿总金额为13500 万元，将计入资本公积；公司将根据实际情况，加强房地产资源整合，使主营业务得到可持续发展。

    财务风险不大。期末公司帐面货币资金1.12 亿元，同比增长58.5%，主要为销售回款；公司没有短期借款及一年内到期的非流动负债，速动比率达1.46 倍，资金相对充足，短期财务风险不大。资产负债率为50.18%，长期财务风险也不大。

    维持“中性”的投资评级。我们预测公司2009 和2010 年的每股收益分别为0.09 元和0.11 元，按公司最近收盘价9.90元，对应的动态市盈率分别为132 倍和105 倍。维持“中性”的投资评级。