西南药业(600666)年报点评:经营稳定的区域龙头 未来产品表现值得期待

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-03-26

2009年公司实现营业收入7.14亿元,同比增长16%;利润总额5130万元,同比增长16%;归属于母公司所有者的净利润4070万元,同比增长9%;基本每股收益0.21元,低于预期。无分配方案。

    费率和所得税率上升,净利润增速低于预期。报告期内,公司期间费用率为25.27%,同比上升0.34 个百分点,公司加强了重点产品的培育,销售费用率为15.72%,同比上升1.71 个百分点;报告期内公司递延所得税费用为115 万元,去年同期为-18.5 万元,全年所得税率21.04%,同比上升3.36 个百分点。公司企业所得税率为15%,有效期至2010 年。报告期内费用率和税率的上升影响了公司业绩。

    公司各主要产品增长显著,综合毛利率略有下降。报告期内,公司综合毛利率为33.87%,同比减少0.36 个百分点,公司冻干剂型产品毛利率的大幅下降是主要原因:2009 年,冻干产品销售额1.13 亿元,同比增长8.21%,毛利率32.36%,同比减少11.38 个百分点。其他主要产品收入规模增长显著,盈利能力稳步提升:片剂产品收入2.74 亿元,同比增长18.26%,毛利率52.55%,同比上升1.38 个百分点。输液产品销售额1.67 亿元,同比增长9.5%,毛利率19.6%,同比上升1.04 个百分点。

    主要产品仍在发展壮大,市场表现值得期待。公司主要培育的产品为益保世灵,散列通,美菲康和思为普。散列通是解热镇痛药,镇痛作用强于解热功效,该产品是公司重点产品,2009 年上半年的销售额为2700 万元,我们预计2009 年的销售额为6000 万元左右,该产品是复方对乙酰氨基酚类药物,益保世灵为头孢唑肟钠注射剂,未来将受益于普药的扩容。美菲康——盐酸吗啡缓释片是公司另一重点培育壮大的产品。2009 年上半年的销售额为1844 万元,我们预计2009 年全年的销售额在4000 万元左右。公司是西南地区唯一的麻药定点生产基地,盐酸吗啡缓释片剂型先进,该药物具有较高的政策和技术壁垒,思为普是布洛芬和盐酸可待因的复方制剂,用于中等强度的止痛,美菲康和思为普是未来公司业绩增长亮点之一。

    投资亮点。公司未来投资亮点主要有以下几点:第一,公司是太极系旗下上市公司,未来随着我国医药市场的发展和企业做大做强的渴望,存在资产整合的可能性。第二,重点培育产品的业绩增长。第三,公司在研产品基因工程人干扰素ω生物制品注射剂的临床研究取得进展。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.28元和0.35元,对应动态市盈率分别为42倍和34倍,虽然目前股价基本反映了公司的投资价值,但我们认为公司产品市场前景良好,并且背靠太极集团,是区域龙头企业,未来存在资产整合的可能性,所以我们维持“增持”的投资评级。