轴研科技(002046)年报点评：产品定位高端 风电轴承期待提升未来业绩

2009 年年报显示，1-12 月份公司实现营业总收入3.62 亿元，较上年同期相比增长20.59%，实现营业利润4,088 万元，较上年同期增长5.26%；实现利润总额4,892 万元，同比增长11.40%；实现归属于母公司所有者的净利润3,990 万元，较上年同期增长14.11%；基本每股收益为0.37元；加权平均净资产收益率为8.13%，同比增长0.55 个百分点。2009 年度分配预案：拟每10 股派发现金红利1.0元（含税）。

    产品定位“高、精、尖、特、专”，具有明显的行业竞争优势。公司为高端轴承行业龙头，主营产品包括航天军工轴承、精密机床轴承、高速电主轴、轴承专用工艺装备和检测仪器等，下游涵盖了航空航天、军工、机械、冶金等行业。面对金融危机的不利影响，公司，积极开辟新的市场领域，全年承接的军工轴承、大型轴承、高档数控机床电主轴、非标类产品等生产任务均有明显增长，保证了公司经营业绩的稳定，全年实现总收入同比增长20.59%。

    核心业务产品销售保持平稳较快增长。公司目前的核心业务为轴承业务、技术开发业务及电主轴业务，三项业务收入分别占主营业务收入的47.5%、15.3%、4.72%。报告期内，轴承业务收入17,193.68 万元，同比增长12.97%；技术性业务收入5,536.71 万元，同比增长10.24%；电主轴业务受金融危机影响较大，销售低于预期，实现业务收入1,881.26 万元，同比增长7.44%。

    综合毛利率有所下降。报告期内，公司综合毛利率为27.41%，同比下降5.97 个百分点。主要有两个方面的原因：一是受外部经营环境的影响，公司各类产品的毛利率水平均比2008 年有所降低；二是毛利率为5%左右的轴承相关材料业务的销售增长较多，由于该类产品的毛利率较低，其业务收入的快速增长拉低了公司产品的整体毛利率水平。将轴承相关材料业务剔除在外，其余业务的毛利率水平由2008 年为38.26%下降到2009 年的35.74%，仅同比下降2.52 个百分点。

    公司提升管理水平，期间费用率出现小幅下降。报告期内，期间费用率由2008 年的18.81%下降到15.02%，同比下降3.79 个百分点，主要是由于报告期内，销售费用同比下降10.49%，管理费用同比下降1.32%，用于项目建设的借款利息资本化，使得财务费用下降50.5%。

    风电轴承、冶金轧机轴承等大型精密轴承产品成为公司未来发展方向。公司以全资子公司洛阳轴承研究所有限公司实施的“精密型重型机械轴承产业化项目”为契机，建立以风力发电机轴承、冶金轧机轴承为代表的大型精密轴承产品研发、生产和销售能力，重点发展在该领域的业务，使公司成为在大型精密轴承领域强有力的竞争者，提高公司盈利能力。该项目总投资4.38亿元，计划分两期进行，第一期计划投资1.65亿元，第二期计划投资2.73亿元，项目达产后，年产各类特大型轴承4,000套、大型轴承6,600套，合计10,600套。

    预计每年实现销售收入51,887万元，利润总额为9,346万元。截止2009年12月31日，一期厂房已竣工，第一批配套设备已安装完毕，已于2010年3月开始试生产，有望在2010年开始贡献部分业绩。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年实现销售收入分别为4.44 亿元、5.67 亿元7.23 亿元，归属于母公司净利润分别为5714 万元、7249 万元、9913 万元。预计2010 年-2012 年的EPS 分别为：0.53 元、0.67 元、0.92 元，按照昨日收盘价计算，对应动态市盈率水平分别为33 倍、26 倍、19 倍。

    考虑到公司为国内高端轴承行业龙头、业绩呈现稳定增长态势，我们维持“增持”评级。