惠泉啤酒(600573)调研报告：深耕福建市场 江西市场打开成长空间

要点：

    公司简介：惠泉啤酒于2003年上市，2004年燕京啤酒通过协议受让成为公司第一大股东，目前持股比例在50.03%，在燕京啤酒的"1＋3"结构中，定位于东南沿海强势区域品牌。目前年产能达70万千升，销售区域以福建、江西为主，辐射安徽、浙江、广东等地。

    竞争缓和和消费升级带动吨酒价格逐年上升，全面预算管理成本控制卓有成效：08年以来随着竞争的缓和，在小瓶化和产品升级的推动下，吨酒价格逐年上升，我们认为以福建市场的经济发展水平和人均收入情况，消费升级将带动惠泉啤酒的吨酒价格进入长期上涨通道。公司近年来通过技术改制、挖潜降耗，全面预算管理，吨酒成本控制效果明显，吨酒毛利和吨酒净利逐年上升。

    福建啤酒市场蕴含巨大消费潜力：福建省气候炎热，当地居民有拼酒的爱好，福建啤酒市场因其良好的利润空间，吸引各大啤酒集团的进入。在这次经济危机中福建省受到冲击较大，09年啤酒销量累计同比增速为-3.41%。随着经济的复苏，福建省啤酒消费应该有一个消费复苏的过程。

    江西市场带来外延式发展新空间：05年以来江西市场啤酒销量增速远超全国，江西抚州子公司从05年投产以来，收入和利润增长明显。公司主要竞争对手在江西市场由于选址失误而市场份额急挫，且09年10月管理层发生变动，这对于惠泉扩大根据地、进一步进攻南昌市场提供了难得的机遇。

    盈利预测和投资评级：公司的主要销售地区在09遭遇经济危机的负面影响较大，而10年随着这些地区经济的复苏，公司销量增长将有一个可观的增长，目前公司在江西的子公司经营状况良好，在竞争对手出现明显失误而让出市场空间的情况小，江西市场的扩张值得期待。2010、2011年EPS分别为0.44和0.58，对应PE分别为27.6和21.1倍，给予公司推荐的投资评级。