龙溪股份(600592)调研简报:稳健发展 长期增长

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李勤 日期:2010-03-25

关节轴承行业领先,地位稳固 龙溪股份58 年成立,88 年开始退出普通滚珠轴承,专注于生产技术要求高,较为专业化的滑动关节轴承。公司目前在国有品牌关节轴承的市场占有率达60-70%,全球市场有率13%。关节轴承市场较小,公司拥有较大先发优势,后来者投入产出比不高,抑制了有实力企业发展关节轴承的动力。这是公司能够在改革开放后30 年的时间里,始终能够健康发展,屹立不倒的重要原因。

    出口复苏,公司业绩度过低谷 出口占公司关节轴承比例达到55%,08 年公司关节轴承销售3 个亿,09 年下降到只有2 个多亿,主要原因是09 年出口下降过快。预计10 年出口将复苏到08 年的80%,国内需求将在09 年增长20%的基础上继续有所增长,全年收入预期可达到08 年水平。 普通圆锥轴承10 年预计也将恢复到08 年水平。

    公司的关节轴承仍有拓展新领域的可能 关节轴承目前国内市场消费约20 个亿,应用于工程机械、重卡、水工、冶金等领域, 公司要求较低的机械、重卡等方面占领了市场,主要竞争对手为中小企业,基本对公司不构成威胁;SKF 等国际知名厂商也基本认可公司产品,退出相关市场。但在航空航天、汽车等相对高端领域,我国仍然主要依赖进口,公司在高端领域仍有很大进口替代空间。

    特种关节轴承项目的投产提高公司竞争力 公司原计划向中航投资公司增发3000 万股用于建设特种轴承项目,后由于对方中止该投资计划,公司自行筹资贷款建设该项目,用于扩建新产品中心,扩大特种轴承产能,增强公司在航空、航天、汽车等行业的竞争力和拓展空间。

    齿轮箱业务发展平平 公司齿轮箱业务主要为厦工配套,与工程机械相关度较高,目前已经向临工、柳工等企业配套扩展,但需要发展时间,预计未来有缓慢增长。

    盈利预测与估值建议 我们预计09、10、11 年厦工收益可达0.24、0.33、0.41 元/股, 按11 年30 倍PE 估值,合理价值12.00,中性。