ST马龙(600792)：背靠大树好乘凉

近日ST 马龙发布重组草案：马龙产业向云天化集团出售全部资产及负债，同时向昆钢控股发行27,400 万股股份，总价值为21.75 亿元，昆钢控股以其持有的昆钢煤焦化100% 股权（评估值为19.98 亿元）进行认购，发行股份价值与上述股权价值之间的差额昆钢控股以现金（金额为1.77 亿元）进行补足。

    1、 昆钢控股成为大股东。交易完成后，总股本升至4 亿股，昆钢控股持有马龙产业2.74 亿股，占总股本比例为68.46%；云天化集团持有马龙产业0.66 亿股，占总股本比例为16.56%。

    2、 昆钢煤焦化是云南第二大煤化企业。公司是昆明钢铁100%持股的子公司，下属安宁分公司、焦化制气、师宗焦化、燃气工程等四个子公司。现有年产焦炭280 万吨、煤气11.5 亿立方米、15 万吨煤焦油深加工和5 万吨苯加氢深加工的生产能力。

    3、 公司盈利能力好于行业平均。本次交易后上市公司09、2010 年备考净利润为1.388 亿元、1.68 亿元，EPS 为0.35 元、0.42 元。若后期师宗县瓦鲁、大舍、金山和五一煤矿共计72 万吨煤矿注入上市公司，EPS可增加0.14 元左右，对应2010 年PE23 倍，处于行业较低的水平。

    4、 销售渠道稳定、未来发展空间巨大。公司08、09 年焦炭产量98.43、73.98%以上销往母公司昆钢，占总销售收入的54%和82%，稳定的销售客户保障了公司在行业低谷期受到冲击较小；本次重组完成并将四个煤矿注入后，昆钢煤焦化将形成煤、焦、化上下游产业链一体化；昆钢控股规划在富源县建设500 万吨/年选煤厂、260 万吨/年焦化厂、35 千瓦中煤及煤矸石发电机组、30 万吨特种炉料（铁合金）、100 万吨煤化产品深加工项目、整合5 亿吨煤炭资源等项目，并承诺相关行业项目将由公司实施，相对于公司目前的生产规模，未来的发展空间无疑充满想象。

    5、 盈利预测及评级。预计2010、2011 年EPS0.42 元、0.55 元，对应3月24 日收盘价12.7 元，PE 为28 倍、23 倍。若考虑后期注入煤矿，预计EPS 为0.56 元、0.69 元，对应PE 为23 倍、18 倍，低于焦化行业平均估值。考虑到公司产销的确定性，以及昆钢控股富源项目可为公司带来跨越式发展机遇，首次给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。