天原集团(002386)：技术领先 志在第一 建议询价区间14.84-15.90 元

公司主营氯碱业务，目前为中国第二大电石法聚氯乙烯制造企业，西南最大氯碱化工企业，具有近70 年烧碱和40 余年聚氯乙烯树脂的生产历史。2008年公司聚氯乙烯树脂、烧碱和水合肼产能分别为52 万吨、42 万吨和1.5 万吨，居全国第四、第八和第一。

    公司的竞争优势主要在于领先的研发创新水平和显著的资源优势。公司拥有的全电石渣制水泥生产新技术、本体法聚氯乙烯新工艺、酮连氮法水合肼工艺等是国内氯碱行业首创技术，70 立方米的本体法聚氯乙烯聚合釜及成套工艺的研究与开发、干法制乙炔新工艺的研究开发和运用都属于全球领先技术，另外公司还战略定位于利用资源优势打造完善产业链。

    公司计划募集资金18.4 亿元，主要用于现有产品的产能扩张，募投项目达产后，公司PVC 产能将跃居行业第一。

    风险揭示。原材料价格的大幅上涨可能侵蚀公司的利润空间，核心技术和专业人才流失可能导致竞争优势减弱并且下游领域的周期性风险。

    我们预计公司10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.53 元、0.69 元和1.06 元，考虑到申万氯碱板块的10 年动态市盈率为34 倍以及市净率为4.5 倍，我们认为可以给予公司10 年28-30 倍PE，建议询价区间为14.84-15.90 元（对应发行前的市净率区间为1.9-2.0 倍，对应发行后的市净率区间为1.4-1.5倍）。