雅致股份(002314)年报点评：业绩略超预期 给予增持评级

09年业绩略超预期，主要是船舶舱室耐火材料业务略超预期。公司09年营业收入19.2亿，同比减少18.3%；净利润1.47亿，同比减少18.9%。公司营业收入减少的原因是去年同期为地震灾区提供过渡安置房导致突发性收入；净利润减少主要原因是集成房屋收入下降及洁净室业务亏损。业绩略超我们预期的原因是船舶舱室业务业绩略超预期。

    毛利率将呈逐步下降的态势，集成房屋租赁业务成提升公司赢利能力的关键。由于集成房屋进入壁垒不高，而毛利率却高于钢结构行业的平均水平，随着竞争的加剧，我们预计毛利率逐步下滑。公司提升赢利能力的一个关键就是加大租赁业务的比重，但是集成房屋租赁业务目前仅应用于建设工地，并未涉及旅游、商务等高端领域，虽然空间较大，但开拓市场存在较大的困难。

    公司未来业绩超预期的主要看点来自于对水泥挂板房、板式组合房的替代程度以及船舶舱室业务的进一步拓展。集成房屋具有环保节能、自重量轻、组装简便快捷、标准化生产、可移动和重复使用、抗震性能好等优点，符合国家政策，而目前仅占30%份额，存在巨大的替代空间；公司的全资子公司华南建材在国内船舶舱室耐火材料行业占18%的份额，且在国外获得了9个船级社的认可，国内外业务的拓展市未来的另一个看点。

    盈利预测与评级

    我们预计雅致股份2010年与2011年的主营业务收入分别为22.8亿与31亿，净利润分别为1.94亿与2.65亿，按发行后总股本29000万股计算，合每股收益分别为0.67元与0.92元。考虑到公司良好的成长性，给予公司增持评级。 风险因素包括：原材料价格波动、下游行业周期性变化、税收政策变化、技术人员流失。