西南合成(000788)深度报告：期待医院改革广阔前景 打造医药资产整合平台

公立医院改革将使未来北大系医院注入上市公司成为可能。北京大学医学部旗下拥有8家国内顶尖的医院，公立医院改革将使这些医院资产注入上市公司成为可能。包括但不限于这8家大型医院的资产注入，将是西南合成未来长期的重要看点。在医院体制得到根本性改变的契机下，中国医院产业的巨大潜力将得到释放，我们认为未来中国也会出现像美国HCA那样的大型医院产业集团。

    西南合成将作为方正集团的医药资产整合平台。而近阶段，西南合成作为方正集团下唯一的医药资产整合平台，将不断地受益于集团优质医药资产的注入，或外延式并购其他优质医药资产，以实现集团整个医药产业做大做强。2009年集团将大新药业注入上市公司后，经过整合，己构成了目前上市公司涵盖原料药、制剂的优质核心资产。方正集团旗下的医药资产丰富，包括医药研发、制造、分销及医疗产业四个领域。2010年可能注入上市公司的是武汉国药集团、以及北京凌科尔，两家公司整合后盈利能力提升空间很大。

    公司现有的原料药和制剂业务将保持稳定增长，安全边际高。原料药方面，VE的需求随着欧美养殖业的复苏，2010年增长有可能达到5%，上半年VE价格预期会有10%左右的涨幅，公司VE的产销量将由09年的1,500吨提高到2,000-2,500吨；霉酚酸和妥布霉素将增长较快；磺胺类药物和洛伐他汀产销将保持稳定。制剂方面，公司的血浆代用品羟乙基淀粉市场地位优势明显，将以30%以上的增速高速增长；抗肿瘤的重磅储备新药康普瑞丁磷酸二钠未来市场空间巨大。

    给予公司“增持-A”的评级，12个月目标价25元。我们预计公司2010-2011年主业EPS分别为0.50元和0.65元，2011年按照原料药、制剂和土地增值分部估值，则公司合理目标价为17.2元。考虑公司后续有医药资产及北大系医院资产注入的预期、未来市值成长空间巨大，我们给予公司40%的估值溢价，则12个月内合理目标价为25元，给予公司“增持-A”的评级。