太阳电缆(002300)年报点评：海西线缆区域龙头 业绩快速增长

2009年公司实现营业收入15.91亿元，同比下降29.63%；营业利润1.31亿元，同比增长79.24%；归属于母公司所有者的净利润1.09亿元，同比增长100.71%；每股收益0.81元。其中第四季度实现营业收入4.92亿元，同比增长5.07%，归属于母公司的净利润3,458万元，同比增长485%，每股收益0.26元。利润分配方案为：以2009年12月31日公司总股本13,400万股为基数，每10股派发现金红利6.50元（含税），以资本公积金每10股转增5股，转增后公司总股本增加至20,100万股。

    营业收入下降源于原材料价格大幅下降。2009年公司实现营业收入15.91亿元，同比下降29.63%，主要是由于公司产品采取“材料成本+增值额”的定价模式，2009年全年公司主要材料铜、铝的平均采购价与上年比分别下降24.49%、12.41%，原材料成本的下降，相应产品售价也下降，导致公司营业收入下降。随着公司所采用原材料价格大幅回升、募投项目投产，预计2010年公司营业收入也将实现大幅提升。

    毛利率大幅提高以及税率的降低是公司盈利大幅增长的主要原因。2009年公司实现归属于母公司所有者的净利润1.09亿元，同比增长100.71%，主要原因有：（1）2009年公司毛利率达到18.04%，较2008年10.86%的毛利率增加了7.18个百分点，拉动公司盈利大幅增长；（2）2009年公司被认定为高新技术企业，享受15%的所得税税率优惠，较2008年25%的所得税率有大幅下降，税费的减少也促使公司盈利大幅增长。

    公司毛利率大幅提升源于原材料价格下降以及公司较强的议价能力。2009年公司毛利率较08年增加7.18个百分点，达到18.04%，毛利大幅提升主要原因有：（1）公司采取“材料成本+增值额”的定价模式，原材料价格大幅下降，而增值额度保持稳定，导致公司毛利率上升；（2）公司是海西区域龙头，主要产品之一建筑用线在福建省内拥有定价权，2009年国内房地产回暖，公司抓住有利时机适度提高了建筑用线每公里产品的增值额，从而大幅提升毛利率。我们预计2010年公司毛利率将保持基本稳定。

    盈利预测及投资评级。预计2010年-2011年每股收益分别为1.10元、1.54元，对应的动态市盈率分别为29倍、21倍，首次给予公司“中性”的投资评级。公司年报公布高送转分配方案，短期内公司股票可能存在交易性机会，建议投资者适当关注。

    风险提示。（1）依赖单一市场的风险；（2）原材料价格波动的风险。