川润股份(002272)2009年年报点评:高速成长的节能减排设备制造商

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:郭亚凌/薛小波 日期:2010-03-16

投资要点

    09年公司业绩实现较快增长。09年全年,公司共实现销售收入4.10亿元,净利润6053万元,同比分别增长28%和20%,符合我们之前的预期;全年公司新签订单总额为5.83亿元(不含锅炉部件加工),同比增长24%,其中余热锅炉19台/套,价值逾1.3亿元;我们预计公司2010年仍将维持较快的发展,业绩同比增长在35%以上。

    公司有望建成中西部最大余热锅炉生产基地。2010年初公司通过非公开发行股票成功融资2.6亿元用于年产1.5万吨发电设备及压力容器生产线改扩建项目(目前已基本建成)和年产1.3万吨余热发电设备生产线改扩建项目。我们预计随着项目的逐步达产,未来两年公司余热锅炉业务将呈现高速增长,10-11年分别贡献销售收入1.5/2.5亿元,在公司总营业收入中的占比将分别达到27%和33%,且产品毛利率还有较大的提升空间。

    公司润滑液压业务发展空间可观。09年公司该业务产能扩张进度快于市场预期,销售收入同比增长近40%,目前总产能己达3000台套,预计10年该业务产能将进一步释放;我们认为公司凭借规模、技术与客户资源优势,将不断巩固其在建材水泥行业中的龙头地位,并进军其它新行业市场。我们预测公司该业务10-11年的销售收入增速分别为30/25%,毛利率仍将维持在相对高位。

    风险因素:建材水泥、冶金矿山、电力等下游行业景气度波动、钢材等原材料成本上涨、公司产能扩张过快导致生产效率下降。

    维持公司“增持”投资评级:我们预计10-11年公司EPS分别为0.75/0.95元(摊薄后),对应的市盈率分别为31.3/24.7倍。考虑到公司各项产品均属国家节能减排政策扶持范围内,在所处细分行业中具有较强的核心竞争优势和龙头地位,我们看好公司未来发展前景,维持其“增持”评级。