亚太药业(002370)：抗感染药物有优势的普药生产企业

基本结论、价值评估与投资建议

    公司主营业务为制剂生产销售，其中以抗感染药物为主。公司主导产品罗红霉素胶囊产量位居全国第一位、阿奇霉素分散片产量位居全国第二位、头孢氨苄胶囊产量位居全国第四位。

    公司抗感染药物占销售收入比83%，占毛利80%，其他比重较小。

    公司综合毛利率一直保持在30%左右，随着其他高毛利品种收入增加，毛利率有提升的趋势。

    抗感染药目前是医院用药市场比较大的一个品类，年复合增速在25%左右。其中，头孢类是使用最普遍的抗感染药，占市场份额的50%，喹诺酮类、青霉素类、大环内酯类药品紧随其后。

    公司的抗感染药物以头孢类和大内环酯类为主，两者合计占抗感染药物比80%，合计销售收入3.1 亿元。

    公司的头孢类抗感染药当中，头孢氨苄胶囊产量居全国第四位，年销售额4500 万元。大内环酯类抗感染药当中，罗红霉素胶囊产量位居全国第一位、阿奇霉素分散片产量位居全国第二位，年销售额分别为6800 万和2800 万。

    公司目前以普药生产为主，随着新农合、城镇居民医保的铺开，普药面临着销量上升的机遇，公司也有望借机在终端市场做大。但由于普药价格低廉，进入医保面临降价的风险，从长期来看，公司需要规避抗感染药一品独大的局面，丰富产品品类。从募投项目来看，公司已经加大抗病毒、心血管、消化系统的研发和生产能力。

    我们预测公司2010、2011、2012 年摊薄后EPS 为0.470 元、0.607 元、0.754 元，同比增长17%、29%、24%。公司是一家以普药生产企业，参考医药板块的平均估值，我们给予公司2010 年30 倍的PE，对应合理目标价为14.10 元。