珠海中富(000659)年报点评：毛利率提升及期间费用率下降推动净利润大幅增长

投资要点：

    年报业绩基本符合预期。2009 年公司实现营业收入27.80 亿元，同比下降8.96%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.15 亿元，同比上升147.39%。

    每股收益0.17 元，基本符合我们的预期（0.16 元）。每股经营活动产生的现金流量额为0.97 元，同比下降20.81%。分配预案为每10 股派0.8 元（含税）。

    产品量增价减，收入下滑；原材料降幅显著，毛利率提升。公司主要产品饮料包装制品（93%的收入和利润贡献）销量随市场需求上升，但价格有所回落，使整体收入下滑。而原材料单位成本下降更为显著，使09 年毛利率大幅提升至26.6% （08 年22.1%）。

    三项费用率下降进一步提升利润。09 年公司销售费用率和管理费用率大致与08 年持平，财务费用率下降较为明显（08 年6.33% VS 09 年4.91%），系流动资金管理加强、平均贷款余额减少所致。09 年公司毛利率提升与三项费用率下降共同带动盈利水平大幅提高：营业利润率为10%（08 年4%），净利润率为4.12%（08 年1.52%）。

    四季度收入利润环比下降明显。四季度受行业传统淡季因素影响，收入环比下降较为明显（营业收入5.31 亿元、环比下滑39%）。管理费用和资产减值损失（坏账、存货跌价、长期股权投资）发生翘尾，加之09 年四季度产生了2900 万营业外支出（主要由于固定资产处置损失），拖累当季净利润大幅亏损3900 万，环比下滑160%。