ST中葡(600084)年报点评:持续亏损背后的积极变化

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:赵军/朱毅 日期:2010-03-15

投资要点

    2009年全年业绩继续亏损 公司发布09年年报,数据显示公司09年全年业绩继续为负。营业收入(合并报表数据)同比出现了大幅下降,降幅高达27.67%;受收入大幅萎缩的拖累,公司全年亏损2.26亿元,对应的基本每股收益-0.39元/股,继续维持亏损状态。

    农业和酒类业务收入下降是公司业绩下滑的主要原因 从业务类型看,全年营业收入下降的主要原因是农业类和酒类业务下滑所致。公司农业类收入下降是由棉花种植面积减少所致,而酒类业绩下滑主要是受到新疆"7.5"事件的负面影响;尽管综合毛利率有所改善,但毛利润在收入下滑的带动下依然下降10.34%;由于三项费用额总体变化不大,毛利润的下降造成了公司全年业绩的继续下滑。

    未来看点 1)公司股权结构的新变化 在非公开发行股份和股权转让之后中信国安集团将直接持有公司(ST中葡)42.65%的股权。2)伴随股权结构变化,人事、制度和经营领域也发生着积极变化 09年度,公司董事会成员职务也发生了变化,董事会内部的调整为公司今后经营发略的变化提供了想象空间;营销管理中心的搬迁和市场销售费用的预算管理体系的导入成为营销变化的亮点,而公司调整维系了近十年的薪酬制度和逐步关注研发也是09年度新的积极变化。3)非公开发改善了公司的资产质量,使公司能够轻装上阵。

    盈利预测及估值 我们认为2010年对资产质量改善后的公司来说相当重要,在资产质量大幅改善之后,如果还是难以在经营上有大的突破的话,恐怕后面亏损带来的不断累加负债将会使公司重回原来的老路,到时又得靠新的注资,成为资本杀手。由于目前对公司2010年业绩的改善还缺少详细的信息支撑,在公司业绩改善与否面临较大不确定性的情况下,我们建议风险厌恶型投资者不要介入,待到业绩改善明朗时再考虑进入,而风险偏好者可以从市净率的角度来看估值,以昨日收盘价9.85元计算的市净率为7.5,比业绩改善明显的莫高股份3.89的市净率还高,据此,我们认为,公司目前的股价虽然有时会受到新疆振兴规划概念的炒作,但从业绩支撑上来看股价具有较大的下行风险,给予"中性"的投资评级。