丽鹏股份(002374):做“小行业”中的“大企业”

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:苏静然 日期:2010-03-12

下游白酒行业迅猛增长和国家政策对包装行业的调控均有助于公司业绩增长和市场份额的扩大 2009年1-12月,全国规模以上白酒企业总产量达到707万吨,同比增长23.8%,增速连续5年超过两位数。消费升级时代到来和白酒产品高端化、生产集团化趋势都将有助于上游制盖和包装企业快速发展;同时国家对包装制品行业制订的系列规定,涵盖行业进入门槛和国家优先支持发展的产品类别和公司等,都将加快包装行业整合。有助于龙头企业市场份额扩大和业绩提升。

    规模化优势、核心技术和研发能力以及下游大客户资源的稳定使公司在白酒瓶盖制造领域竞争优势非常突出 目前公司在核心技术--复合型防伪印刷铝板的生产能力达到全国30%,防伪瓶盖制造能力市场份额超过7%,遥遥领先行业内其他竞争对手;公司目前已成为众多白酒知名厂商定点供应商,随着下游白酒企业集团化、高端化发展趋势形成,公司产品供不应求、产能不足的矛盾愈加突出。

    募投项目投产将极大提升公司生产能力和在全国酒类瓶盖市场的份额 投产后,公司复合型防伪印刷铝板产能将达到6500吨,瓶盖设计产能将达到17亿只(其中铝防伪瓶盖13.5亿只,组合式防伪瓶盖3.5亿只)。产能不足的问题将得以缓解,市场份额将进一步扩大。募投资金的到位也将缓解公司长期流动资金紧张的困境,财务费用将大大降低。2009年公司每股收益达到0.71元(摊薄后为0.53元),我们测算公司2010年和2011年的每股收益分别为0.85元和0.94元。

    定价分析:合理价值区间在 20.16-24.71元之间 参考相对估值水平和DCF绝对估值的结果,考虑公司目前的市场地位和良好的增长性,我们认为赋予公司对应于2009年每股收益35-46倍市盈率较为合理,二级市场合理价值为20.16-24.71元之间,按2009年和2010年(预测)摊薄后每股收益计算的市盈率为37.77-46.30倍和23.71-29.07倍。