有研硅股(600206)2009年年报点评：收入大幅下降 盈利模式面临考验

2009年公司实现营业收入4.57亿元，同比减少53.67％；归属于上市公司股东的净利润-3373.45万元，同比减少145.94％，基本每股收益-0.16元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.19元；每股经营活动产生的现金流净额0.09元。

    节能双磨片和区熔产品有望成为未来利润增长点。在国家"逐步淘汰白炽灯，加快推进节能灯"政策的支持下，节能灯用硅片需求大幅增长。另外节能功率器件的快速增长也为公司的区熔单晶硅产品打开了市场空间，这两项业务有望成为公司未来新的增长点。

    受金融危机影响，收入大幅下降。金融危机使得公司订单在09年1、2季度急剧下降，下半年才开始逐步回升，特别是大直径单晶和太阳能级单晶收入下滑严重。公司境外收入同比下降71.03%，境内收入同比下降45.51%。

    产品毛利率稳中有升。09年公司销售毛利率仅为7.14%，同比减少8.75个百分点，从季度数据看，09年1、2季度仅分别为-45.43%和1.25%，而3、4季度大幅回升至33.31%和23.64%，达到历史最高水平，但公司各项业务的实际盈利情况表明，高毛利率不具有可持续性。

    成本和期间费用率有所下降。公司在报告期内加大了成本和费用控制力度，在原材料采购方面成本同比下降20%。期间费用率为13.27%，同比下降5.53个百分点，主要是销售和财务费用率分别同比下降29.37%和37.46%，而管理费用略微增长7.38%。 大直径单晶产品有待市场进一步回暖。公司大直径单晶主要供应给日韩12英寸晶圆设备生产商做配套耗材，受金融危机影响半导体生产企业大幅缩减产能、减少资本支出，因此对半导体设备采购量锐减，目前大直径单晶市场仍在恢复之中，公司目前的大直径单晶产量仅为07、08年时的一半。

    盈利预测与评级：我们预测公司2010、2011年的每股收益为0.16元和0.22元，对应的动态市盈率为79倍和58倍。我们认为公司以往依靠大直径单晶和太阳能单晶盈利的模式面临考验，如何培育核心产业以保持公司长期可持续发展将是未来两年公司所要面对的主要问题。我们维持公司"中性"评级。