苏州恒久(300060):具备成长潜力的国内激光有机光导鼓龙头

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邱春城/陈子仪 日期:2010-03-10

建议谨慎申购,三个月公司的二级市场目标价为20 元。基于基本假设,我们预测公司2009 年-2011 年的EPS 分别为0.35 元、0.52 元、0.63 元。综合参考行业估值水平和公司成长性,给予公司2010 年35-40 倍PE,二级市场目标价位为18-21元左右,我们认为合理价格在20 元左右。

    公司行业地位和公司成长性。公司目前产品主要在售后配件通用耗材市场使用,部分进入配件维修市场,品牌整机市场尚未进入。全球打印机耗材生产向中国的快速转移使得中国市场将成为全球增长最快的市场,这给公司成长带来机遇。

    竞争力。公司产量及品种与国际领先的激光OPC 鼓制造厂商如佳能、三菱影像相比,尚有一定差距。但是公司拥有全套生产线的自主知识产权,导致生产装备成本大大低于国内同行,使折旧低于同行而毛利率高于同行。

    运营分析。公司自动化生产线有两条,年产能 600 万支,目前产能比较紧张。

    产品良率和毛利率。公司过去3 年及2009 年第三季度,产品良品率分别为88%、91%、97%、97%,目前基本稳定在97%以上,对应综合毛利率分别为22.04%、28.68%、39.41 和38.04%。综合来看,毛利率呈逐步上升趋势,这和生产良品率提高关系非常密切,此外,也和公司具有自主知识产权和加强成本控制有关。

    部分财务数据点评。2007 年公司营业外收入为1135 万元,超过营业利润849 万元,对当年利润形成平滑。公司当前资产负债率低,财务费用为负。

    募投项目分析。项目包括激光有机光导鼓建设项目和苏州恒久有机光电工程技术中心建设项目,需投资20518 万元,发行超募21082 万元,原本公司财务费用为负,即使上市募集资金项目建成,估计仍然能保持财务费用为负的状况。

    主要风险。公司技术及规模和国际先进企业有差距。