明星电力(600101)年报点评：股权转让 重组预期增强

2009 年，公司实现营业收入7.72 亿元，同比增长35.52％；营业利润1.28 亿元，同比增长97.91％；归属母公司所有者净利润1.71 亿元，同比增长89％；EPS0.53 元。分配预案：每10 股派发现金0.5 元（含税）。

    电力业务发展良好，仍是公司主要看点。报告期内， 公司实现售电量79854.04万千瓦时，同比增长10.67%，实现收入4.33亿元，同比增长15.06%。虽然，受水情变差影响，09年公司发电量同比下降4.93%至50786.47万千瓦时，导致电力业务毛利率下降3.03个百分点，但是，受益于售电量增长，公司实现毛利1.63亿元，占公司毛利的68.78%，比重与08年基本持平，仍是公司业绩的主要支撑点。

    报告期内，公司出资2208万元收购康定华龙水利电力投资开发公司46%的股权。华龙公司装机容量3万千瓦，年设计发电量1.64亿千瓦时，年设计上网电量1.44亿千瓦时，预计2010年投产。收购完成后，公司权益装机容量增长11.94%至12.94万千瓦，将进一步提高公司自发电比例，有利于提高公司电力业务的盈利能力。2010年，受益于区域经济增长，我们认为公司售电量仍将保持一定的增长，但是电力业务的盈利能力很大程度上仍受水情影响。

    营业收入大幅增长，增厚业绩。报告期内，公司营业外收入同比增长416.75%至0.94亿元，增厚EPS0.25元。营业外收入大幅增长，主要是由于广东省高院就公司与华夏银行担保贷款纠纷一案作出“驳回华夏银行上诉，维持原判”的终审判决，公司冲回计提的负债减值准备0.805亿元转入营业外收入。

    收购奥深达公司，有利于拓宽多元化经营。2009年11月，公司董事会同意出资4647万元收购奥深达公司65.94%。奥深达公司主要从事工业硅、电缆生产、矿业开发等业务，根据评估，截止2009年8月31日，公司总资产20958万元，净资产7405万元，每股净资产1.58元。从估值上看，此次收购价为每股1.5元，略低于评估价，但是相比账面价值，溢价率为3017.77%，溢价率高。此次收购将有利于公司的多元化发展，培养新的利润增长点，但是，考虑到目前奥深达公司经营较差，2009年前8月亏损1560万元，并且公司矿业存在较大的不确定性，因此，此次收购可能会增大公司业绩的不确定性。

    股权转让，重组预期增强。报告期内，原控股股东四川明珠水利电力股份有限公司将持有的公司20.07%股权转让给四川电力公司。股权转让完成后，公司从原先的四川电力公司4级控股子公司转变成2级控股子公司。而随着央企主辅分离和电网企业上市进程推进，我们不排除四川电力公司对其四川境内的资产进行整合的可能性。因此，股权转让后，我们认为将有利于扩大公司资产重组的空间。

    估值与投资分析。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.28元和0.32元，以3月4日的收盘价9.58元计算，对应的动态市盈率分别为34倍和30倍，估值偏高，并且考虑到成长性较差，我们维持公司“中性”投资评级。但是请投资者关注公司的资产重组预期带来的投资机会。

    风险提示。1、水情不确定性；2、需求下降。