国创高新(002377)新股定价:改性沥青区域龙头

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:冀丽俊 日期:2010-03-08

投资要点:

    改性沥青区域龙头

    公司的主营业务是改性沥青、乳化沥青产品的开发、生产与销售,公司的生产技术与产品质量处于国内领先水平并达到国际先进水平。公司的生产模式主要是“以单定产”,即公司根据所获得的中标通知书、订单及协议等来制定原材料及辅料采购计划、组织安排生产,最后直接销售给路面施工企业。招投标是公司生产经营的重要环节,采购、生产的实施均围绕中标合同订单展开。

    募集资金用于增加产能

    募集资金将用于鄂州改性沥青生产基地、道路材料工程技术研究中心、橡胶粉改性沥青成套设备和改性沥青移动工厂四个项目。募集资金项目将提高公司的综合竞争实力,将对拓展市场、争取更多市场份额起到积极作用。在各项经济因素与预期相符的前提下,募集资金投资项目顺利投产后,预计将为公司直接带来每年80,459 万元的销售收入和7,006 万元的税后利润(公司公告里按照15%所得税率计算,我们在盈利预测里按照25%所得税率计算税后利润为6,181 万元)。

    业绩快速增长

    假设募集资金项目于2011 年进入投产期,未来经营将快速增长,预计2010-2012 年归于母公司的净利润将实现年递增18.0%、70.63%和21.24%,相应的稀释后每股收益为0.37 元、0.65 元、0.79 元。看好公司募集资金项目完成后,经营规模的扩大和市场份额的获得。

    定价结论

    我们认为公司多年保持平稳增长,未来将受益于募集资金项目的投产,业绩快速增长。给予公司2010 年40-48 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为14.99-17.99 元。建议询价区间为11.99-14.39 元,相对于2009 年的静态市盈率(发行后摊薄)为36.56-43.87 倍。