同德化工(002360)定价报告：山西民爆企业

公司是山西省民爆企业，2006 年生产工业炸药34993 万吨，在山西省内排名第一，超过第二名50%。2008 年公司工业炸药生产量在“工业炸药企业生产量前20 名排名”中分别位列第11 位。

    公司地处山西、陕西和内蒙古的交界处，面向异常丰富的煤炭资源储备和国家中部崛起以及西部大开发的带来的基础建设开发市场，公司的炸药产品生产拥有得天独厚的市场需求优势。

    煤矿整合将提高煤炭行业集中度，同时也将提高煤矿用工业炸药的集中度，有助于提高行业龙头的市场占有率。

    公司靠近原料产地，成本与同类企业相比有一定优势，因此毛利率高于行业平均水平。

    同类上市公司有南岭民爆、江南化工、久联发展和雷鸣科化。2010 年平均市盈率33.4 倍，2011 年平均市盈率26.4 倍。我们认为可以给予公司2010 年30 倍市盈率的估值。

    预计公司A 股上市后的合理价格区间应在22.50-24.00元之间。