亚太药业(002370)：产品面向基层市场 受益于医改扩容

公司此次发行3000万股，发行后总股本为12000万股。公司的控股股东和实际控制人为陈尧根先生，合计持股比例为77.70%，新股发行后持股比例将下降至58.28%。

    公司是一家化学制剂生产企业，2007年销售收入在全国化学药品制剂行业中排名第34 位。公司主导产品以基本目录药物为主，治疗领域涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统、解热镇痛等五大类。部分产品如罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素分散片产量居国内前列。

    化学制剂行业特点。近年来，我国化学制剂药行业收入和利润保持持续增长势头。2006-2008年行业实现利润总额分别为112 亿元、177亿元、236亿元，分别同比增长0.90%、58.04%、33.33%。随着国家医改的深化和全民医保的推进，预计未来两年可维持20%的增速。

    公司竞争优势分析。产品面向基层用药市场，受益于新医改政策；公司主导产品产销量多年来居全国前列；公司具有一定的研发能力，持续的技术创新为公司注入了可持续发展的动力。

    公司收入分析。抗生素是公司的主导产品，最近三年，公司抗生素收入占主营业务收入比例均超过80%，2007-2009年公司抗生素销售收入分别较上年增长了22.19%、18.30%、0.33%。抗病毒类、消化系统类、心血管类药品是公司较晚发展起来的产品。2009年，三类产品保持了快速增长的势头，未来有望成为公司新的利润增长点。

    募股资金投向分析。募股资金将投入以下项目：研发质检中心新建工程以及冻干粉针、胶囊、片剂等扩产项目。

    盈利预测及估值。按照发行后12000万股总股本计算，全面摊薄后2010、2011和2012年每股收益分别为0.46元、0.54元、0.68元。我们认为公司的合理估值在25-30倍之间，按照2010年业绩测算，对应股价为11.50-13.80元。

    风险提示：产品价格下跌风险、市场竞争风险、新产品研发风险。