方圆支承(002147)：非公开增发进军大重型装备、清洁能源设备用大型回转支承 最坏的时候已经过去

规划已久，非公开增发扩大重型装备、清洁能源设备用大型回转支承产能。

    公司公告拟非公开增发规划发行不低于2500 万股，不超过4000 万股，发行价不低于11.1 元/股，募集资金总额不超过 4.5 亿元，将用于重型装备、清洁能源设备用大型回转支承生产线及检测、试验中心建设项目，规划新增产能10000 套/年，项目计划投资总额6.18 亿元。项目预计完全达产后将实现年销售收入10 亿元，税后利润2.12 亿元。一旦按预期实现这一规划，将对公司盈利情况构成重大改观，并真正实现公司向新能源核心备件企业的转型。以1.5MW 风电机组为例，每个机组需要一个偏航支承和三个变桨支承，采购成本约40-45 万元，保守按照每年新增800-1000 万千瓦装机容量测算，仅风电轴承市场容量就高达20-25 亿元。

    09 年业绩快报符合预期，最坏的时候已经过去。方圆支承09 年实现收入和归属母公司净利润分别为2.84 亿元和0.40 亿元，同比下降16%和57%，实现EPS0.18 元，基本符合我们的预期。由于下游客户库存下降带来的行业供求变化，竞争加剧以及产品结构不合理导致产能利用率不足50%，致使公司综合毛利率08 年的41%下降至09 年的约30%。随着整体宏观经济的复苏和下游工程机械景气回暖，最坏的时候已经过去，公司整体盈利能力和出货量将稳步回升，我们预计公司毛利率有望恢复到35%左右。09 年公司回转支承总产量约4 万套（2 万套中圈+1 万套精密级+1 万套小圈+300 套左右大圈），较08 年5.3 万下降25%，我们预计10 年产量有望恢复到08 年水平，产量有望超过5 万套。

    短期估值依然偏高，非公开增发项目值得期待，维持增持评级。如果非公开增发顺利，我们估计公司有望在2011-2012 年迎来跳跃式发展阶段。目前暂不考虑增发项目贡献以及股本摊薄，我们预计公司09-11 年EPS0.17、0.35 和0.50 元，对应10 年和11 年PE35 倍和24 倍，短期估值偏高。另一方面，公司业绩弹性较大，10 年有望迎来V 型反弹，业绩存在超预期可能，我们维持公司增持评级。

    主要风险：非公开增发项目过会仍存在不确定