浙江广厦(600052)年报点评：投资收益贡献09年大部分利润

年报符合市场预期：公司实现主营收入43.87亿元，营业利润6.32亿元，归属于母公司净利润4.38亿元，分别同比增长29%，13%，19%；实现每股收益0.5元，业绩符合市场的预期。报告期内，公司实现销售金额30.2亿元。受到08年房地产市场调控影响，09年公司毛利率为23.5%，比2008年下降5.2个百分点，净利率为10%，比2008年下降了0.8个百分点；

    投资收益贡献大部分利润，完成股改承诺：报告期内，公司转让持有的金信信托股份有限公司和通和投资控股有限公司的股权，实现投资收益2.25亿元。凭借此项收益，公司完成了股改时09年每股收益不低于0.4元的业绩承诺；

    公司项目结转速度低于市场预期：公司预收账款相比每年结转金额显得较多，主要是公司会计政策较为严谨，结转较为谨慎，因此也显得结转速度较慢；

    公司09年未增加项目储备：公司目前的项目主要分布在杭州市萧山区、余杭区、南京市、西安市以及东阳市，权益可售面积为216.35万平方米，其中余杭天都城项目就占可售面积的50%以上，项目有过于集中在某一区域的风险。公司在09年未拓展新的项目，未来公司打算在江浙一带择机拓展项目；

    再融资将是未来股价的催化剂：公司在09年提出了拟非公开发行不超过1.8亿股，募集资金不超过12亿元的融资方案。如果10年可以顺利实施，则公司资产负债率过高（77.2%）的情况可以得到改善，而且公司业绩释放的动力也会加强；

    业绩预测与投资评级：按照目前总股本8.72亿计算，我们预测公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.43元、0.48元及0.58元，公司RNAV为5.1元。按照公司2010年20倍PE估值，我们给予公司股价8.6元的目标值，首次给予公司股票"审慎推荐-A"的投资评级。