众和股份(002070)年报点评：09年业绩高增长 符合预期

2009 年报显示，公司全年实现营业收入9.30 亿元，同比增长38.71％；营业利润7227 万元，同比增长231.74％；归属母公司所有者的净利润6394 万元，同比增长88.20％；基本每股收益0.28 元，符合我们预期。

    IPO项目显现效益。公司主营中高档棉休闲面料的染整加工，目前产能1.2亿米左右，自营比重超过83%，下游客户群包括美邦服饰、雅戈尔、七匹狼、POLO、ZARA、H&M、Armani等国内外知名品牌服装商。09年业绩大幅增长，一方面在于前期IPO项目3600万米高档服装面料生产线发挥效益，09年盈利2727万，同比增长200%，另一方面，08年并表的厦门华印整合效应显现，实现净利润1154万元，同比增长近100%，两项目分别拉动整体业绩增长54%、17%。

    毛利率提升，费用率下降。公司综合毛利率提升2.03个百分点至22.61%，主要是由于浙江雷奇并表（经营服装品牌“日施尼”，毛利率48%），09年雷奇实现收入5095万，净利润278万，拉升整体毛利率近2个百分点，如剔除，毛利率小幅提升。另外，费用控制有效，贷款规模减少和利率下调，使财务费用率下降2.34个百分点，两因素综合，致使营业利润增幅远超收入。新并表的巨巢和雷奇所得税率分别为25%，并且面料设计公司税率由18%提升至25%，09年实际所得税率提升9个百分点至24.27%，部分拉低了净利润增幅。

    后期业绩仍可期待。由于基数较高，2010业绩增长可能会放缓，但仍值得期待，1）对厦门华印的整合将继续，自营比重继续提高，盈利能力将进一步增强；2）IPO项目2800万米色织布生产线在09年8月份投入营运，09年未体现效益，项目亏损573万，2010年盈利能力将充分体现；3）目前雷奇国内拥有专卖店100多家，后期将继续扩张，对终端品牌的延伸，可有效加强公司对时尚潮流的把握，提高终端反应效率，产品附加值得到进一步提升。另外，公司拟增发项目进展顺利，预计在2010年将显现效益。

    风险提示。1）宏观经济政策风险；2）原料成本继续上扬。

    盈利预测与评级。预计公司2010-2011年实现每股收益0.42元、0.54元，目前股价9.43元，动态PE为22倍、17倍，估值偏低，维持“增持”评级。