穗恒运(000531)深度报告:增发收购推动主业成长 择业发展带来丰厚利润

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邹序元 日期:2010-03-02

明确“立足主业,择业发展”的发展战略。公司积极推进定向增发收购电力资产,增发后公司权益装机容量将增长96%,实现跨越式增长。公司投资广州证券可以获得可观的投资收益。公司以极低的投资成本进行房地产项目开发,预计将收获丰厚利润。

    新的业务布局基本形成,各业务部门具有互补性。公司的电力业务进入成熟期,贡献稳定的利润和现金流,并成为支持证券、地产业务发展的基础。证券、地产业务具有顺经济周期特征,可以增强公司的成长性。

    电力业务具有竞争优势。公司力求与大型煤炭企业建立长期、稳定的合作关系。这一策略有助于公司锁定燃料成本,并确保机组盈利能力优于行业平均水平。公司电厂地处用电负荷中心,临海,且拥有自己的煤炭码头,具有显著的区位优势。随着电网输电工程竣工,困扰公司的“窝电”问题得以解决,公司机组出力增加。

    证券、地产业务带来丰厚利润。公司以低成本进入证券、地产业务领域。随着净资本的增加和股东支持力度的提高,广州证券步入扩张期,成长性可期。地产项目的土地投资成本低,为项目后续开发、盈利奠定了良好基础。

    盈利预测与投资建议。2009-2011 年公司每股收益预计为0.92 元、1.05元和1.57 元。我们给予发电业务2010 年16-18 倍市盈率,给予证券业务2010 年18-20 倍市盈率,对房地产项目采用RNVA 估值。综合各业务部门估值,公司合理价值为20.5-22.5 元。我们维持“推荐”的投资评级。