众和股份(002070)2009年报点评：募投项目投产 产品结构优化推动业绩高增长

投资要点：

    2009 年，公司完成销售收入9.3 亿元，同比增长38.71%；实现营业利润7227 万元，归属于母公司净利润6394 万元，分别同比增长231.74%和88.20%。每股收益0.28 元。不分红不转增。

    募投项目投产、产品结构优化是公司09 年业绩高增长的主要原因。公司业绩略低于我们此前预期的0.3 元，主要是8 月投产的2800 万米色织布项目未能发挥效益所致。

    印染布业务09 年完成销售收入8.23 亿元，同比增加25.46%。其中，自营产品收入6.8 亿元，同比增加28.54%；加工产品收入1.43 亿元，同比增加12.6%。自营产品占比由80.6%升至82.6%。

    公司控股60%的子公司浙江雷奇经营服装品牌“日驰尼”，09 年实现销售收入5095 万元。

    09 年公司综合毛利率22.61%，同比提高2.02 个百分点。扣除浙江雷奇并表因素，毛利率实际提高0.51 个百分点。三项费用中，销售费用率4.46%，同比提高0.39 个百分点；管理费用率5.63%，财务费用率4.21%，分别同比下降0.38 和2.35 个百分点。

    09 年公司存货周转率2.94，同比下降0.25。主要原因一是新并表的浙江雷奇经营品牌服装，产品周转较慢，二是公司为应对价格上涨，加大了对坯布等原材料的储备。

    公司2010 年经营计划主要包括：5 月前完成非公开发行股票工作；提升印染布产品中自营的比重，以及加强色织布项目运营管理等。

    根据年报披露信息，我们调整公司2010、2011 年EPS 至0.38 元，0.49元。目前股价对应2010 年25 倍市盈率。与同类企业相比，公司的估值优势并不明显，给予“谨慎增持”评级。