惠泉啤酒(600573)年报点评：产品结构提升带来营业利润快速增长

2009 年，实现营业收入10.95 亿元，同比增长6.42%；营业利润9614 万元，同比增长31.69%；归属于上市公司股东的净利润7685 万元，同比增长12.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7310 万元，同比增长35.59%；每股收益0.31 元，略低于预期。公司向全体股东分派现金红利，每10 股派发现金股利1.50 元(含税)。

    啤酒销量增速略低于行业。报告期内，公司啤酒销量53.38万千升，同比增加4.65%，低于行业平均增速2.45个百分点。其中，福建省内收入8亿元，同比下降4.46%；省外收入2.88亿元，同比大幅增加57.71%。省内收入下降，反映出福建市场的竞争激烈程度，我们认为，省内的这种竞争态势仍将延续；省外收入提升，主要是因为去年同期收入大幅下降，09年更多的是一种恢复性增长。

    营业利润增速较快，主要源于产品结构提升。报告期内，公司毛利率32.51%，同比增加0.93 个百分点，一方面是原辅料成本下降，更多的是产品结构上移。2009 年公司继续推进“三大结构”调整，中高档、低浓度、小容量产品销量大幅提升，吨酒平均销售价格同比上升了144 元。同时，销售费用率和财务费用率同比基本持平，而管理费用率同比下降了0.6 个百分点。

    政府补助下降。报告期内，公司收到政府补助360 万元，同比下降74.82%，主要是江西抚州子公司收到的政府补助下降。

    作为区域优势企业，公司省内市场面临一线厂商的争夺，省外市场扩张的阻力也不小。目前，公司正向广西漓泉公司学习先进的营销经验，预计未来将加大市场开拓力度

    盈利预测与评级。我们预计公司2010 和2011 年EPS 为0.36和0.42 元，以2010 年2 月24 日收盘价11.52 元计算，对应动态PE 分别为32X 和27X，维持“中性”评级。

    风险提示。（1）福建市场竞争程度加剧；（2）大盘波动对公司股价的影响。