华电能源(600726)调研简报：燃料成本压力较大 2010争取扭亏为盈

2009 年公司预计亏损7.5 亿元左右。公司前三个季度的亏损额分别为0.6、1.1、0.6 亿元，全年预亏7.55 亿元，四季度单季预计亏损5.2 亿元。由于热电联产机组较多，正常年景时，公司四季度盈利在全年应是较好的，但是09 年大幅亏损，主要是以下两个方面的原因：一是四季度煤价又出现大幅上涨，燃料成本增加导致亏损增加；二是公司09 年关停了“牡丹江第二发电厂”一台10 万千瓦发电机组，年底计提了资产减值损失。

    定向增发完成，华电集团控股比例提高。公司向华电集团定向增发工作于2009年12 月16 日完成，发行价2.51 元，发行股份5.98 亿股，募集资金15 亿元。增发完成后，华电集团持有公司8.81 亿股，占总股本的44.8％，仍为第一大股东。

    预计收购完成后十二个月内，华电能源主营业务不会出现重大调整。

    煤价上涨仍对经营构成较大压力。公司2008 年标煤单价是415 元/吨，2009 年超过500 元/吨。与龙煤集团签订的重点合同煤价2008 年292 元/吨，2009 年342元/吨，2010 年392 元/吨，平均每年涨50 元/吨。2010 年重点合同煤是通过黑龙江省政府多次协调才只上涨50 元/吨，否则涨幅更大，地方小煤矿由于约束较少，预计2010 年涨幅更大。由于煤炭供应量没有明显增加，年内煤价大幅下跌的可能性很小。

    2010 年可控装机容量增长20％以上。公司目前拥有的哈三电厂、牡二电厂、哈尔滨热电厂、佳木斯热电厂和齐齐哈尔热电厂可控装机容量452 万千瓦，权益装机容量396 万千瓦。我们判断2010 年牡二电厂的“上大压小”项目2×30 万千瓦将投产，另外公司有可能收购华电集团的富拉尔基电厂，装机容量增长20％以上。

    利用小时见底，上网电价有望上调。2009 年公司平均发电利用小时在4300 小时左右，2010 年预计将有小幅提高。2009 年黑龙江上网电价平均仅上调0.2 分/千瓦时，在合同煤价上涨之后，公司将争取上网电价上调以缓解经营压力。

    多种途径争取扭亏为盈。公司控股煤矿2010 年贡献净利润预计增加1 亿元，达到1.5 亿元左右。如果收购富拉尔基电厂成功，将贡献1～1.5 亿元的净利润。公司还在积极进行褐煤掺烧，降低燃料成本。如果上网电价上调、利用小时提高，公司扭亏为盈的概率更大。

    首次给予“中性”评级，存在交易性机会。预计2010～2012 年每股收益为0.02、0.04、0.06 元，盈利前景不确定性较大，按照PE 估值较高。不过，公司每股净资产2.2 元，按照最新股价计算，PB 仅2.2 倍左右，下跌空间不大。如果年内收购富拉尔基电厂，会有交易性机会。