豫光金铅(600531)调研简报：突破术业专攻禁锢

维持“观望”投资评级．08年及09年上半年，公司受高价原料库存负面影响，生产经营出现较大问题，铅业务亏损，硫酸价格暴跌使其毛利率从82. 01%下降到3.77%。

    从公司半年报来看，上半年净利润2303. 56万元中，扣除非经常性损益1222. 87万元后，净利润仅有1080. 69万元。其中，资产减值损失转回6024. 21万元，主要原因是08年末在产品和库存品存货跌价计提，本期转回和转销，期货投资收益可观，上半年投资收益3725. 51万元，其中境外期货投资收益3412. 53万元。

    公司09年业绩预增50%以上。据我们了解，在09年下半年，一方面，公司对铅价趋势判断比较到位，指导企业积极生产；另一方面，铅价触底回升可以减少高价库存带来的损失；最后，09年下半年期货投资收益颇丰。

    展望201 0年，我们认为公司摆脱高价原料库存包袱之后，铅业务毛利率水平能够回到3%左右水平，硫酸价格从年中的120元／吨附近涨至近期的350元／吨附近，硫酸毛利率将大幅回升。

    预计201 0年公司生产正常运行，预计综合毛利率从3%附近回升到6%左右的正常水平，我们预期2009年一2 010年每股收益0.52元／股和0.60元／股2月4日18. 18元的收盘价，对应动态PE为35倍和30倍，估值略偏高，维持“观望”的投资评级。