渝三峡(000565)调研报告：三力齐发 随渝起飞

投资要点：

    我国油漆涂料行业成长空间广阔，公司将大有作为。中国是世界上第二大油漆与涂料市场，是市场增速最快的地区之一。油漆涂料产品的销售地域性强，公司产品定位在工业涂料，受益于重庆当地的固定资产投资增速长期高于全国水平，通过加大高端产品产量、控制各项费用，公司毛利率，期间费用率近年来稳步提升。公司凭借强大的研发能力和已经具有的业内地位，开发油漆升级替代产品的战略目标明确。

    天然气制甘氨酸国内技术首创，运行中出现的问题正在逐步解决。如果三条线都开，完全成本9000多元/吨。目前随着草甘膦价格回升，甘氨酸市场也在回暖，价格12000元/吨以上。公司拟在春节后逐步开工。远期公司规划强化甘氨酸产品盈利能力，如深加工食品级甘氨酸或进一步生产草甘膦；甘氨酸也可能再扩产。

    重庆经济待腾飞和国资改革为公司发展提供难得的外部历史机遇。2009年重庆GDP增速14.9%，为全国第三。市长黄奇帆力推做大做强重庆的国企，包括公司大股东重庆化医集团的第二批12家重点推进对象，正在积极准备，2010年制定方案，2011年实施。化医集团成为被重庆市委、市政府列为“力争规模1000亿，进入世界500强”的惟一一家地方企业。争取2012年实现。作为化医集团两大化工类上市公司，公司承担重要职责。

    盈利预测和投资评级。预计公司2009年-2011年EPS1.11元、0.27元、0.52元。公司当期估值较高，但主业盈利能力稳步提升，发展正步入快车道，且良好外部环境有望带来超预期业绩增量；并考虑2010年选股以自下而上和区域性主题更有确定性，上调公司投资评级至“增持”。

    风险提升：甘氨酸技术较新，稳定运行存在不确定性。