中青宝(300052)：专注于“红色网游”的第二梯队企业

公司拟发行A股2500万股，发行后总股本1亿股。公司的实际控制人李瑞杰、张云霞夫妇，通过宝德控股、宝德科技间接控制发行后公司40.8%的股份。

    2008年公司营业收入5,367万元，净利润3,668万元，2009年上半年营业收入3,595万元，净利润1,768万元。报告期内公司营业收入复合增长率达到150%，主要由于《战国英雄》、《抗战英雄传》和《天道》多款游戏从2007年下半年开始陆续上线运营,公司通过不断升级优化、新增多家分服运营商和加大推广力度等方式提升游戏知名度，吸引玩家，推动了公司收入及净利润保持了高速增长。

    行业前景广阔。2003年以来网游市场收入年均复合增长率达60%，2009年达271亿元，主要由于：1）互联网用户迅速增长，为网游行业提供了庞大的用户基础；2）本土网游开发商自主研发和创新能力的不断快速提升，通过对玩家需求进行深度和细分挖掘，预计行业未来3年有望保持30%以上的快速增长。3）出口市场增长前景广阔。2008年美、中和韩3国网游市场份额分别为29%、27%和21%，其中美国、韩国出口收入占比达50%，而中国网游出口收入占比不足5%，受益于我国企业竞争力的提升，出口市场具有巨大的增长潜力。

    竞争优劣势分析：1）自主研发能力较强，但高端人才、研发工具及设施支撑不足；2）拥有成熟的综合运营能力，但在线运营游戏数量偏少：3）拥有相当的用户基础。公司竞争战略是专注“红色网游”；用差异化的竞争策略做强“精品网游”；用本土化优势的竞争策略做大“绿色网游”，巩固细分市场的优势地位，增强公司在民族原创的整体竞争地位，在未来三年内形成“战国系列”、“抗战系列”等具有十款游戏以上的产品体系。

    募股资金投向：公司拟发行2,500万股，募集投资总额34,951万元，用于网游新产品开发、研发公共平台建设、苏州研发中心建设共三类项目，募投项目将有助于改善公司资金、人才、在线运营游戏数量方面的不足。

    盈利预测及估值：预计公司2009-2011年每股收益分别为0.41元、0.67元、0.94元。网游行业处于快速发展阶段，公司作为A股第一一家网游IPO企业，具有一定的稀缺性。对比传媒娱乐行业估值,我们认为公司合理的估值区间应为2010年35～40倍市盈率水平，合理价格区间是23.4-26.7元。