云维股份(600725)调研报告:煤化工产业链完整 业绩迎来大幅好转

类别:公司 机构:国海证券有限责任公司 研究员:鄢祝兵 日期:2010-02-01

公司是国内传统煤化工,煤化工产业链完整。产品包括:电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,焦炭是公司主导产品,2009年中期焦炭占公司主营业务总收入比例均超过55%。

    公司大为制焦已于2003年建成投产,而大为制焦的205万吨焦炭产能也于2007年底分批全部建成投产。目前公司拥有4座自主研发的5.5米倒装捣固联焦炉,以前完全用优质主焦煤炼冶金焦的情况,可以在原料中配入10%~30%的弱粘接性无烟煤,每年可节省约80万吨优质主焦煤。预计2010年泸西焦化产能将逐步投产,公司的焦炭总产能将达到405万吨。

    随着大为制焦20万吨焦炉气制甲醇装臵在2008年一季度全面达产,公司目前已具备了30万吨的甲醇产能。公司目前甲醇主要外销到西南和华南市场,随着公司2.5万吨BDO,20万吨醋酸、10万吨甲胺等项目投产,将有相当一部分甲醇内部消化。公司目前甲醇销售价格为2500元/吨左右,而甲醇综合成本仅为1600元/吨,公司吨甲醇毛利可达到900元/吨左右。

    公司煤焦油深加工延伸公司产业链,未来30万吨粗苯精制装臵将逐步达产,公司5万吨炭黑业务也将贡献产量。公司也将逐步扩大电石产量,随着BDO和醋酸项目的投产,公司业绩将显著提升。此外,公司已收购团结煤矿,未来不排除继续收购新的煤矿的可能性,向上延伸产业链,提升原料煤自给率。

    公司最坏的时刻已经过去,公司经营业务将逐步好转,我们预测公司2009年~2011年摊薄后的EPS分别为0.28元、1.43元和2.04元,目前股价对应于2009年~2011年的动态PE分别为72.2、13.9和9.8左右,公司估值优势显著,且未来存在较大的集团资产注入和收购煤矿资产预期,我们首次给予公司买入评级。