万家乐(000533)：发展重心转移 公司有望步入增长快车道

2009 年业绩表现符合预期，首次给予公司“谨慎推荐”建议

    根据披露，公司2009 年实现营业收入27.5 亿元，与去年基本持平；净利润1.9亿元，实现EPS 0.34 元，净利润同比大幅增长194%。

    我们预计公司2009、2010 全年EPS 分别为0.41 和0.56 元，对应当前股价PE分别为27x 和20x，首次给予公司“谨慎推荐”投资建议。

    “时间差效应”推动盈利增速超收入增速

    公司控股子公司顺特电气实现收入16.7 亿，同比下滑10.6%；实现净利润1.66亿元，同比增长73.5%，净利率则从去年同期的5.2%大幅提升至9.9%。由于原材料价格的下滑，使主营产品因为“时间差效应”提升了盈利能力。

    此外，财务费用的大幅降低和投资收益的增加也是业绩大幅增加的重要因素。

    燃气具业务将成为公司发展重点

    公司燃气具业务2009 年实现营业收入10.4 亿元，同比增加19.4 %；实现净利润1,715 万元，同比增长141%。净利率仅为1.65%。

    由于历史遗留原因导致的公司财务，使得公司在燃气具业务上投资较少。而顺特电气合资之后，公司的燃气具业务将有望获得大量现金流支持。燃气具业务将进入发展快车道，净利率也可能会有大幅提升。

    增持新曜光电，意在长远

    公司近期与三新控股协议以286 万元受让其持有的广东新曜光电20%的股权。股权转让后，公司将持有新曜光电25%的股权。

    新曜光电在目前国内开发和设计第三代高聚光型（HCPV）太阳能发电系统的方面处于领先地位。公司在核心部件的散热控制拥有技术壁垒，目前公司已完成10mm 电池模块的工艺改进和优化，封装测试和模块批量生产工艺也基本完成。我们认为，公司增持新曜光电，表明公司可能在太阳能领域作为更大的投资举措，值得给予长期关注。