三五互联(300051)：基于SAAS模式的软件服务提供商

询价结论：

    我们预计公司09-11年摊薄每股收益为0.64元、0.89元和1.27元。我们认为公司发行后合理的10年动态PE区间为40－45倍，对应公司二级市场股价的合理区间为35.60元－40.05元。建议一级市场询价区间为32.04元－36.05元。

    主要依据：

    1、公司为软件服务提供商，主营业务为通过SaaS（Software as a Service）模式向客户提供企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、外办公自动化系统（OA）、客户关系管理系统（CRM）等软件产品及服务。公司拥有自主研发的应用软件系统，主要客户群为国内中小企业。公司是目前业内少数以直销模式为主的软件运营服务提供商之一。2007年公司域名业务国内市场份额为8.7%，排名第四；2008年公司企业邮箱业务在国内的市场份额为19.9%，排名第一。

    2、2001年至2008年我国软件产业规模的年均复合增长率高达39.1%，产业规模扩张迅速。2009年1-11月我国软件行业实现收入8701.6亿元，同比增长21.4%。尽管2009年软件产业规模增速有所下滑，但我国的软件产业目前仍处于高速发展期。在国内外经济企稳复苏以及国内产业政策大力支持的背景下，我国软件产业规模未来仍有广阔的上升空间。

    3、根据CCID的数据，2007、2008 年中国面向企业级用户的SaaS 市场规模的年均增速维持在25%以上；2009至2011年，中国企业级SaaS 市场将有望保持30%以上的高增长，2011 年市场规模将达376.21 亿元，市场前景广阔。

    风险提示：

    公司可能存在以下风险：

    （1）募集资金投资项目的效益风险。

    （2）互联网、系统、数据安全风险。