浩宁达(002356)：电能计量整体解决方案供应商

电子式电能表和用电自动化管理终端主要生产商。公司主营产品包括单相电能表、三相电能表和电力管理终端。公司2006-2008 的主营收入分别为1.84 亿元、2.02亿元和2.12 亿元。受限产能瓶颈，近年收入、利润增长较为缓慢。公司综合毛利率水平受产品结构变化及价格下降逐年略有下降，但高于行业平均水平。

    我国电表行业将成为智能电网建设中最先受益的行业。国家电网公司计划在未来3年投资近800 亿元用于在系统下27 个省网公司、298 个地市建立用电信息采集系统，其中用于采购专变、公用配变和用户数据采集设备、软件的资金预计将达到约680 亿元。其中，用电采集系统的设备投资额约150 亿元，非居民用三相电能表、居民及非居民用单相电能表的投资金额约为460 亿元，电能表中单、三相载波表的投资金额约270 亿元，用电自动化终端和电能表市场将面临爆发式增长。

    公司具备电能计量整体方案解决能力。目前在用电自动化领域，具备电能计量、数据采集、用电管理和负荷控制技术综合能力的企业较少。公司掌握从全系列电子式单三相电能表到用电自动化管理系统终端、从硬件产品到主站系统软件、从上行通信信道到下行通信信道核心技术，可为电力部门提供从居民用户到大电力用户、从用电到供电、从电能计量到自动化管理的覆盖整个电能计量产业链的整体方案和系列产品，提高公司产品的市场竞争力。

    募投项目扩充产能。幕投项目投产后，公司电子式单相电能表生产能力将由目前每年的40 万台提高到140 万台，增长幅度为250.00%；电子式三相电能表生产能力将由目前每年的18 万台提高到48 万台，增长幅度为166.67%；电能计量管理系统生产能力将由目前每年的1.5 万套提高到4.5 万套，增长幅度为200%。预计募投项目将为公司带来5.2 亿元收入和1.2 亿元净利润。

    上市后目标价33.48 元。我们预测公司2009-2011 年的摊薄每股收益0.66 元、0.93元和1.28 元，GAGR 将近40%。公司可比上市公司09 和10 年的动态市盈率为45和36 倍。考虑到公司将受益于国内智能电表市场的快速发展，我们认为给予公司2010 年36 倍的动态PE 较为合理，上市后的目标价为33.48 元，建议谨慎申购。

    主要不确定因素。（1）毛利率下滑风险。（2）市场开拓风险。