ST天方(600253)调研报告:扭亏确定 前景可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姚杰/季序我 日期:2010-01-19

09年经营向好,费用降低,确定扭亏。原料药为09年盈利关键,主打产品盐酸林可霉素工艺改善,销量、价格双双提升。公司还持有河南省医药公司60%股权,在省内举足轻重。央企通用技术集团为公司实际控制人。

    预计主打产品盐酸林可霉素2010年产品价格可能上涨。林可霉素下游产品链长,用途广泛,作为兽药出口美国等高端市场有很大空间。预测涨价原因为:(1)国外需求恢复,兽药需求持续增长;(2)环保压力限制产能释放;(3)通过FDA认证将提升产品档次和价格;(4)原料成本居高不下:(5)市场两强格局形成,可能对价格采取一致行为。公司已迅速成长为林可霉素领域两大巨头之一,未来将明显受益于产品价格上涨。

    大环内酯类原料药平稳,主要看阿奇霉素和硫氰酸红霉素。阿奇霉素和硫氰酸红霉素将有较好表现。螺旋霉素和吉他霉素未来价、量平稳。

    拥有多个潜力品种,制剂销售值得期待。公司拥有全球销售金额最大药物“立普妥”的仿制药“尤佳”。“立普妥”为调血脂药物阿托伐他汀制剂,全球销售金额排名第一,08年124亿美元。目前,国内制剂批文仅3家(辉瑞、天方、北京嘉林),原料药批文2家(天方、北京嘉林)。我们判断,公司“尤佳”2010年终端市场份额有望达10%。普药将受益基本药物制度。

    可能受益于通用集团整合医药资产。通用集团下属新兴医药、长城制药、科益药业等医药资产,存在借助天方药业进行整合的可能。

    风险因素。(1)我们判断通用集团会优先考虑收购资产,再考虑整合。整合未有时间表。(2)若辉瑞加大对中国市场投入可能对“尤佳”销售构成压制,对公司业绩预期影响较大。(3)公司释放业绩是否充分。

    盈利预测及估值:预测公司09-11年EPS 0.05/0.30/0.39元,前提假设:(1)“尤佳”10、11年贡献收入1、1.2亿元;(2)其它制剂收入增速15%;(3)林可霉素10、11年均价380元/kg; (4)螺旋霉素原料药、医药商业维持平稳。考虑到经营大幅好转,且具整合预期,基于10年业绩,给予40倍估值水平,目标价12.00元。目前股价8.60元。首次给予“买入”评级。